中租企業總裁辜仲立
基本介紹
中租是台灣租賃業的領頭羊，主要的業務為融資租賃、一般租賃、汽機車分期付款、企業直接放款等。以股價190元計算，市值約為3000億，同業的裕融市值約700多億。
中租是租賃公司，和銀行最大的區別在於放款的對象，一般人會認為是撿銀行剩下不要的企業，但正確來說，應該是銀行不能做的，中租卻可以做也願意做。
銀行是一種被高度監管的特許行業，動不動金管會就約去喝咖啡，所以銀行的內規也就相對非常嚴格，在承做業務上可以說是限制重重，甚至銀行或金控轉投資的租賃公司，都會被一條龍地被監控！
因此很多中小企業或新創，並不是因為它們做不好或是不透明，而是因為法規重重捆綁的關係，要和銀行借到錢是很困難的，而中租就是切入這樣的市場。
股權與經營層
圖1：中租大股東
中租的股票有70%以上握在外資手裡、董監持股不到4.5%，所以股價就看外資面子。
1995年，中國租賃與迪和公司合併，合併公司為中租迪和，2009年整合子公司後成立中租控股，2011年12月在台灣證交所掛牌上市。
目前主要是由陳鳳龍（前迪和董座）與辜家三少辜仲立在掌舵。
不過為什麼我覺得辜董都在賣牛肉麵比較多？沒有在做租賃啊 XDDD。
圖2：中租主要經營階層／中租官網
這兩位掌舵手的學歷都非常高啊！當然高學歷不代表高實力，不過2位掌舵手將中租帶領到今天這個地位，可以說是不辜負高學歷的高學「力」，將中租帶到今天的好成績。
產品分析
融資租賃
目前佔中租營收最大宗的是「融資租賃的利息收入」，佔超過3成。
由字面來看「融資租賃」，應該很難看出什麼所以然來，那麼就請讀者們看下圖囉。
圖3：融資租賃作業流程／中租官網
從圖中我們可以簡單的解釋，融資租賃就是企業有購買機器設備的需求，但是資金不足，因此去找中租幫忙，簽了「租賃合約」之後，中租就去幫企業去設備商那邊買設備並且直接出貨到企業去，未來在合約期間之內，也許5年、7年，中租就負責付錢給設備商，並從企業那邊收取分期金，並且monitor企業的還款狀況，以免企業違約。
依照中租網站的說明，租賃可承作之範圍相當廣泛，凡具有「折舊性之固定資產」，無論國內採購或國外進口，均可作為租賃標的物，如：機器設備、醫療設備、飛機船舶、辦公設備等。
分期付款銷貨
分期付款銷貨的利息收入，是中租目前的第2大商品，佔營收的2成。
分期付款和融資租賃的方式與流程是差不多的，在中租裡面比較大的差異是在商品的品項。
中租所承做的「分期付款業務」，標的物包含原物料、半成品及成品等廠商存貨、生財器具及生產設備等，服務客群包含各行各業。這裡面當然也包含個人買汽機車的分期付款、以及公司行號的小貨車等分期付款業務。
財務分析
營收狀況
2022年前3季，中租在台灣地區的業績不錯，來自於消費者先買後付、二手車分期、海外美金放款等業務，近期都有高於預期的成長。台灣太陽能售電的營收，2022年第3季也有28%。
但中國的部份，受到清零政策以及部份地區的封城影響，整年的營收年成長率下調到10%，前9個月的營收成長率是8%，中租表示今年年底前，會努力達成10%的目標。
中租前10月的營收來到711億，年成長率為20%，按照前2大市場的狀況來看，2022整年營收年成長率維持在20%應該沒有問題，因此營收有機會來到860億左右。
圖4：中租營收趨勢／財學爸製圖
獲利狀況
針對中租的獲利能力，有幾張法說會的圖我認為非常重要，也就是中租在台灣以及中國大陸的資金成本與收益率的圖。
圖5：中租中國區利差／中租2022年Q3法說會
圖6：中租台灣區利差／中租2022年Q3法說會
由上2圖，我做了一個表：
圖7：中租利差比較圖／中租2022年Q3法說會／財學爸製表
把收益率和資金成本相減，就是中租的利差。
從表上來看，台灣的利差維持在7%，中國的利差維持在8%以上，這樣的數字是非常高的，以前財學爸在銀行的時候，因為都是做大企業，利差平均下來都是0.5-0.8%，難賺的要命！
這也是中租毛利率70%的來源！
因此按照Q3相同的狀況，今年中租KY的18元EPS應該不成問題！今天（11/14）中租亮燈漲停在190元，本益比在10.6倍。
經營能力
金融業、租賃業的經營能力，和看一般製造業不一樣，所以不會用一般的現金週轉日數來看，因為沒有存貨。
另外，因為分期付款、融資租賃的期數，大概就在3~5年左右，而中租的應收帳款天數都在2000天，也就是5年左右，這跟一般製造業最多200多天的狀況就完全不一樣了！
所以重點在於這些長天期的應收帳款回收的狀況！
中租將這個指標稱為「延滯率」（Delinquent ratio），在銀行叫做逾放比率，總之就是借出去的錢，有多少比例是逾期還沒收回來，再簡單說就是逾期放款。中租通常是逾期30-90天之後，就會被放進來計算。
下圖8是中租在過去5季的延滯率，雖然延滯金額有增加，但比率是穩定的2.2%，代表中租在借出去的錢變多的狀況下，延滯狀況並沒有變嚴重，所以在客戶選擇以及回收帳款上的經營能力是非常穩定的。
圖8：中租整體延滯率／中租2022第3季法說會
分開2大市場，以台灣和中國來看的話，台灣無懸念，延滯率每季降低，畢竟台灣企業基本面良好，在經營誠信上也比較好，所以過去5季以來，比較沒有還不出錢來的狀況，因此延滯率不斷降低。
圖9：台灣市場延滯率／中租2022第3季法說會
另外一個無懸念的就是中國市場了，除了過去1年以來中國的經濟表現並不是太好，又清零又封城的，對中小企業的傷害比較大，因此影響了它們的現金流入，進而還不了貸款，所以延滯率就從1.8%，升高到2.4%，這當然也就是中租的風險來源，這也是為什麼中租在中國的利差，平均會在8%以上，屬於風險貼水（Risk Premium）。
圖10：中國市場延滯率／中租2022第3季法說會
中租開始在東協國家擴大佈局，未來是成長的動能所在，本來我以為東協的企業應該會與中國的差不多，但沒想到中租在東協的延滯率表現也是不斷進步，延滯率從3.9%降低到2.8%，進步超過1%。
圖11：東協延滯率／中租2022第3季法說會
未來動能
圖12：主要國家租賃滲透率／中租2021年報
中租在台灣的營收佔比為50%，在中國大陸大約40%，按照這2個地區的租賃滲透率來說，都還有很大的成長空間，若以加拿大的42%為最高標準，台灣和中國都還有20-30%的成長空間。
台灣一直以來都是靠著中小企業在撐起整個台灣的經濟命脈，但卻不是所有的中小企業都能從銀行拿到資金，而在中國也有差不多的狀況，並且中國幅員廣大，能夠拓展的中小企業更多，因此中租在這樣的利基市場裡面，未來還是有很大的一塊餅可以吃。
從中租的亞太MA招幕專案中也感受的到，中租不斷在培養能外派到東協的租賃業務人才，因為現在不論是越南（22Q3的GDP年增13.7%）、馬來西亞（年增14%）、菲律賓（年增7.6%）、印尼（年增5.7%），相對於中國GDP年增率3.9%，東協在經濟上都呈現快速成長的狀況，很像10年多前的中國！
中租在法說會上也說明，2022年在越南、馬來西亞有超過30%的應收帳款年成長率，泰國也有20%以上的年成長率，超乎公司的KPI。因此這也將會是中租很大的一塊寶地啊！
綜合想法
投資亮點
●為成長型公司，儘管2022年受到美國升息、中國清零等市場因素影響，EPS仍然成長。
●大中華地區和東協國家的租賃市場，滲透率都仍偏低，並且中租主打中小型企業「補足」型的利基融資需求，讓沒辦法從銀行獲得資金的微型、中小企業有融資機會。
投資風險
●競爭越趨激烈。在台灣，銀行轉投資的租賃公司就有15間，車系租賃公司有8間、外商租賃公司有4間、集團租賃公司有12間。
●利率與匯率風險。中租在不同國家用不同幣別做金融放款生意，勢必會有資金成本和匯率兌換風險。但以過往紀錄來看，中租有做足避險的部位，儘管2022大升息環境、以及美元強升的狀況下，對獲利的影響降到最低。
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另外，以上的分析皆為研究分享性質，並無任何個股的推介買賣之意，投資都有風險，預估都有誤差，投資人需要謹慎選擇標的喔！
老樣子，我們不敬禮解散！
