基本介紹
華新麗華股份有限公司(1605.TW)成立於1966年12月，總部位於台北市，主要從事電線電纜、鋼線鋼纜及特殊鋼生產與銷售，同時也跨足綠能光電、商貿地產等業務。
華新集團旗下共13家公司，按2022/10/28股價排名，分別為新唐、華新科、精星、華新、信昌電、瀚宇博、精成科、承啟、華邦電、彩昌、華東、達能、以及和鑫。
股權與經營層
圖1：華新大股東／2021年報
華新的董監持股在2022/10/27是13.78%，今年以來沒有特別的變動。但若就集團來看，金鑫投資、華邦電子、華俐投資也算進來，就有20%以上的持股了，所以就整個集團來看，對於華新的經營是看重的。
主要產品
公司主要產品為電線電纜及特殊鋼之生產製造，電線電纜包括裸銅線、電力線、通信線、銅線等，特殊鋼則為盤元、熱軋鋼板、冷精棒、及無縫鋼管。公司所生產的銅線材、電力電纜、通信線纜、不銹鋼材，廣泛運用於電力傳輸、電信網路、交通運輸、工業生產等基礎建設。
2021年各產品營收比重為：
圖2：華新營收產品別／2021年報
產品銷售對象
依照2021年年報資料，華新沒有個別客戶的營收，佔超過總營收的10%，因此客戶群較為分散，沒有客戶過度集中的風險。目前已知的客戶大約為下表粗略分別：
圖3：華新客戶群
產能狀況
圖4：華新近2年產能量值表／2021年報
以2020與2021年來看，2021年總產能比2020增加約5%，但2021的總產量有增加10%，另外可以看到產值也是大增55%，但產值的增加代表的是生產成本的增加，如果營收沒有相對應的成長，毛利率其實不會太好看。
由圖5的下2圖的紅箭頭處可以發現，2021年的不銹鋼外銷價格漲幅超過80%，內銷也有超過40%。
但也看到銅（裸銅線、電線電纜原物料）的價格（圖5：上2圖），2021年外銷價格上漲30%，內銷價格上漲超過20%，一方面有讓電線電纜漲價的空間，但另一方面仍會侵蝕毛利率。
圖5：銅&不銹鋼內外銷價格走勢（2018/01～2022/08）／富聯網
所以按照產能的增加量與產值的增加量來看，華新2021年的營收成長，有很大的一部份是來自於價格，因為產量增幅較產值增幅低。
因此2023年一樣要特別關注銅、不銹鋼的價格。另外，因為華新的鎳產能也慢慢增加當中，並且在鎳的應用上出現新的出海口（隨後會有更詳細說明），對華新是一個長期利多，因此鎳的價格也是長期關注重點。
營收分析
營收預估
近期鎳的價格，從2022年3月的爆漲之後，就一路下跌到7月，目前都回到正常的價位，所以妖鎳也不再妖孽。
另外，不銹鋼價格在2022年第3季有所回落，所以也看到9月份的單月營收有2%左右的年衰退，不過華新在10月、11月有調漲不銹鋼價格，因此第4季的整體營收應該守得住，可以維持23%~25%的年成長，最終有機會來到將近2,000億的水準。
但值得注意的是，從2022年3月之後，華新的短期（3個月）營收成長率（下圖藍色線），就大幅減少，長期（12個月）的營收成長率也是一樣（紅色線）。
圖6：華新長短期營收成長率
這也代表商品（銅、鎳、不銹鋼及期原物料）的價格逐漸正常化，且商品價要再推升的機率也不高，因為各鋼鐵商品的期貨價，目前也沒有再繼續上漲的趨勢。
圖7：銅&鎳期貨價格
獲利三率
雖然銅的價格在2022年第3季有所回落，但與過去年度相比仍屬相對高檔，雖然電線電纜的工程滿載，但毛利率仍會因為銅價會受到壓縮，更何況客戶是台積電這種大客戶，電線電纜工程要再漲價的可能性比較低一點。
另外，也受到不銹鋼的價格在第3季較差的關係，華新第3季的單季毛利率衰退到7.2%，是2020年Q2以來的單季新低。華新在第3季法說會上也強調，過去2季的高毛利率，是由於鎳價大幅攀升而來的超額報酬。
圖8：華新關鍵產品內外銷狀況／2021年報
從圖4、圖8，我計算了一下各產品的毛利率，真心覺得起伏真的很大（圖9）！也因為這個樣子，真心認為華新的毛利率很難以預估，以我的能力，頂多拿歷史毛利率做一個平均上的預估，但因為華新的鎳礦能夠轉型去做比較高毛利的產品，我認為整體毛利率未來還是有機會維持在10%。
圖9：華新各產品毛利率變化／2021年報
因此華新之後鎳的工藝轉型（鎳生鐵->高冰鎳）到電動車的充電椿，真的對華新是一個很大的利多。
不過，從2022年第3季的低毛利率就可以感受的到，這些也是正在開始發起而已，目前仍受到原物料波動而影響業績很深。
圖10：華新獲利3率分析／Goodinfo!／財學爸製圖
華新2022年前3季的毛利率和營利率，比2020年的來得差，這種向下的歷史表現依然可以得到11/7號的1根漲停版，我想主要還是因為法說會上有利多的消息，因為華新第3季會是谷底，第4季會因為不銹鋼、銅的價格回穩，將比第3季的表現好，因而推升了股價。
另外，我們也可以看到稅後淨利率來到歷史高點的13.7%，因為華新處份了子公司（New Leaf Energy, Inc.），賺進將近80億台幣（圖11），這也會是推升股價的其一原因。但這種一次性的業外收益，就只能開心這麼一次而已。
圖11：華新業外／2022第3季財報
經營效率
圖11：華新經營能力分析／Goodinfo!／財學爸製圖
華新整體的經營狀況算是穩定，現金週轉天數僅在2019~2020的時候拉長超過90天，其餘都在3個月以內。
現金創造能力
圖12：華新現金能力分析／Goodinfo!／財學爸製圖
華新的現金能力算是剛好及格，從2015到2021年，每股營業現金總和，剛好是EPS總和的80%，從圖10也看得到2021年的營業現金狀況不太佳，從2021年的現金流量表可以得知是因為購買存貨比較多，主要是為了2022年的需求，所以才說算及格。
產業狀況與未來成長動能
電線電纜
台灣電線電纜產業市場結構主要以內銷為主，外銷為輔。依照經濟部統計處資料，推估2021年台灣電線電纜產量 24 萬噸，較前一年增加 4.6%，其中內銷產量約 22 萬噸，較前一年度增加 3.7%。
台灣市場受惠於區域供應鏈整合，部分產業供應鏈回流台灣投資建廠，政府投資台灣三大方案，總計已有1,176 家通過審核，總投資金額約 1.65 兆元，建廠專案熱絡對電力電纜需求增加。
台灣政府持續積極推動綠能政策，吸引大量太陽光電及離岸風電之相關建設，未來華新可以抓住智慧電網、智慧製造、智慧樓宇、新能源產業帶來的發展趨勢，可以涉足電動車充電椿、離岸風電陸域變電站統包工程、太陽能能源及儲電工程上。華新未來也可以有更多佈局到東協較低開發度的國家，會有電線電纜的基礎工程需求。
不銹鋼
根據Expert Market Research的研究報告指出，全球不銹鋼的生產總值，2021年已達4,950萬公噸，並且預測2022-2027的5年間，年複合成長率僅為2.8%，2027年生產總量來到5,850萬公噸。
在市場價值部份，根據Grand View Research的研究報告指出，2021年為1,042億美元，預期2030年會來到1,910億美元，年複合成長率預估為6~8%。
全球的不銹鋼市場，主要的應用來自於汽車與運輸工業（約40%）、機械工程與重工業（40%）、房屋與建築工業（10%）、以及一般消費者商品（10%）的需求。
目前中國是最成熟的市場，佔全球55%的市場份額。
不銹鋼經過一百多年的發展，產業本質不易出現突破性改變，近年多見到往上游佈局並以製程調整來降低成本。
全球不銹鋼需求，隨2021年大幅反彈後，將回歸常態增長；印尼鋼廠挾低成本原料的優勢，主導亞洲市場；中國大陸隨碳排管控政策推動，從增量轉為增值，以規模化導向的鋼廠，開始汰弱留強的策略聯盟整併；其餘鋼廠則著眼特定認證門檻高的利基型產業應用鋼種，從終端用途之差異化來為產品加值。
資源事業 – 印尼重要性越增
根據 SMM 調研報告推估，2022年印尼鎳生鐵產量將增加28萬噸鎳金屬，對中國大陸受能耗雙控影響減產之鎳生鐵進行彌補。
印尼本地不銹鋼也持續擴產，預估也會新增 200 萬噸，亦將消耗新增鎳生鐵產出。
雖然印尼鎳生鐵的產線持續開出，預期使用鎳生鐵生產不銹鋼的比例仍會不斷提升。
根據第3季法說會，資源事業是布局電動車電池，電池用鎳需求持續提升，鎳生鐵轉成高冰鎳的生產技術，將使部分鎳生鐵產能轉向高冰鎳，鎳生鐵供需預期將處在動態平衡的過程（沒有供過於求、也不會供不應求）。華新先前也表示，高冰鎳生產線預計在2023年量產，年產能5.5萬噸。高冰鎳是鎳鈷艋三元鋰電池上游正極材料硫酸鎳的原料。
不過目前鎳一年用在電池的量約40萬噸，2025年才會成長到150萬噸，所以短期還比較難反映在公司獲利上。
代理服務方面，推估 111 年度供應鏈異常會緩解，台灣不銹鋼進口數量預計減少10%，回歸常態。綜合印尼成本優勢、大陸取消出口退稅、加稅等不確定因素，預估未來對印尼不銹鋼進口量依賴高。
整體想法
以下提供幾點對1605華新這支股票的想法。
投資亮點：
●鎳生鐵轉換成高冰鎳的生產，未來涉足電動車電池產業，但要等到2025年之後才比較看得到對獲利有更好的貢獻。
●在印尼投資鎳礦的生產，可以助益成本控制，有利未來毛利率提升。
●除了電動車電池，電動車充電樁的內部電線與連結電纜的工程也將涉足。
投資風險：
●電線電纜工程也受限內需的資本支出，當大客戶緊縮資本支出，新工程的需求會隨著降低。
●不銹鋼屬於景氣循環產品，因此不銹鋼以及其原物料的價格波動度大，影響華新整體毛利率。
●地緣政治以及美國升息依然影響原物料的後市價格走向，並且較難以預測期走勢。
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另外，以上的分析皆為研究分享性質，並無任何個股的推介買賣之意，投資都有風險，預估都有誤差，投資人需要謹慎選擇標的喔！
老樣子，我們不敬禮解散！
