（圖片來源：健身工廠官網）
ㄟ…先說好，財學爸沒有接業配啊！（雖然搞得好像是業配XDDD）
柏文基本介紹
柏文是做什麼的呢？
也許你沒聽過柏文，但有很高的機率聽過「健身工廠」，對吧？
健身工廠近期的代言人是香月明美Akemi（臉書），再早期一點是何潤東（臉書）。
這兩位都是擁有好身材的大明星，所以健身工廠是做什麼的呢？
其實光聽店名也知道是「健身」事業啦！（哈哈，不知道自己在賣什麼關子…）
柏文品牌簡介
除了健身工廠，柏文旗下的品牌還有其它5個，我利用年報裡的簡介分享給大家。
我絕對不是懶，而是這樣比較清楚明白！（以下圖片皆來自於柏文年報）
目前連鎖的廠館還是以健身工廠為主，其他的品牌都只有1間，並且是與健身工廠的廠館合併在一起的。
我自己以前也是只去過健身工廠的信義廠與中和廠，其他的品牌設施不在北部，就比較沒機會去試試看了。
市場分析
World Gym應該是國內最大的連鎖健身房了，從官網資訊來看，2001年World Gym第一家店有2000名會員，到2021年底，全台約105家分店，共約60多萬會員。
另外比較知名的還有：
「館長」開的「成吉思汗健身房」，全台6家；
「牛耕田（劉畊宏）」的三百壯士，全台3家；
統一集團的Being Fit，全台7家；
國外進口的Anytime Fitness，全台14家（24小時營業）；
True Yoga，全台14家。
依照家數來看，健身工廠的57家，就可以排在老二哥的地位了。
因此我們來看一下健身工廠的廠館趨勢：
（資料來源：柏文2021年報 / 自行整理）
2020與2021的會員成長率，因為疫情的關係剩下個位數，但我認為重要的點在於，雖然疫情嚴重，但會員人數仍然逆勢小量成長，而不是衰退，我會合理推論國人對於健身、健康的事情是越來越看重，等到疫情真的與國人和平共存時，除了本來就習慣在健身房的人會慢慢回流之外，吸引新會員加入的機率也會慢慢回溫。
這個論點，我想用一個信用卡聯合中心的資料來比對。
（資料來源：聯合信用卡處理中心2022.4.28公開資料）
從這個圖可以看出來，在2021年3級防疫的時候，用信用卡刷健身房的金額急速銳減，但3級解除之後，刷卡金額又彈回還沒3級防疫時的金額。
營收分析
資料來源：柏文各年財報／自行整理預估
2021年受到國內疫情3級警戒，健身工廠的廠館都是平均休館3個月的的狀態，因此營收受到不小的衝擊，年衰退30%。
然而在2022年的上半年，隨著疫情lockdown的逐漸開放，會員回流的跡象十分明顯！
因為2022年1~6月份的累計營收達到17.4億元，年成長率25%，甚至比2019年1~6月的累計營收17.2億元，還有微幅成長，因此2022年整年營收，預計有機會回溫到30億，甚至挑戰2019年的營收35.3億的水準！
2022年，柏文看好疫後市況，預計至少新增8處健身工廠，目前已經有3廠投入2022年的營運。
獲利三率
2021年三率很差的事實就不多贅述了。
2022第1季柏文開始轉虧為盈，獲利三率也開始回溫，毛利率拉回到27.2%，但仍沒有超過30%，是因為2021年，健身工廠還是新設了7間新的廠館，因此折舊費用降低了毛利率。
另外，原物料成本上漲，健身工廠新進的健身器材成本上漲，因此也造成毛利率下降；客單價也在一些促銷方案下，變得比較低，也是造成毛利率還沒回到30%以上的原因。
但能夠轉虧為盈真的就是好消息了。
財報評分
2022第1季的財報分數不好看，但因為轉虧為盈，許多衰退的狀況已經趨緩，並且從資產負債面來看的話，柏文的財務體質是健全的，長期資金適合率都大於1，沒有以短支長的問題。
為了新增館廠，2021下半年的「長期借款」有增加，所以總負債對淨值比率在150%以上。
一般我們可能不希望一家公司的借款一直增加，但以我自己在外銀的經驗，我會用銀行的角度來看。
在疫情之下，並且有明顯虧損的財務狀況下，銀行沒有雨天收傘，反而願意增加額度與借款給柏文，我會解讀成柏文與銀行的關係很不錯，也代表銀行認為柏文的後市不會有太大的問題，而且「總借款對EBITDA」比率為116%，代表柏文只要營業1.2年，就幾乎可以清償所有債務。
2021年初，柏文也發了4億的無擔保可轉換公司債。市場願意購買柏文的可轉債，一部份也代表這些投資人認為柏文未來股價會上漲，他們可以享有轉換成更高價格的股票的權利。
現金創造能力
柏文也算是收現金的公司，因此營業現金在2021年以前，是呈現直線成長的趨勢。
另外每股的營業現金歷年都大於EPS，所以這樣的現金能力是沒有什麼大問題的，EPS也都有實際的現金流入再支持著。
另外我再去看了2021年的現金流量表，柏文的營業現金流入，都足夠於發放現金股利的流出，資本支出的部份，也是使用銀行的長期借款和可轉換公司債來支應，資金運用上面也沒有偷吃步的嫌疑。
成長動能
根據「教育部體育署」委託學術機構執行的「中華民國103、104年運動城市調查及105～110年運動現況調查」，台灣地區有運動的民眾「最常從事的運動項目」屬「上健身房使用器材」者比例，在疫情前是呈現快整成長趨勢的，如下圖。
並且2020年和2021年的比例雖然較2019最高點降低，但仍高於2018年的3.9%，我會認為是國人想去健身房運動的想法，對於比例上有一定的支撐。
另外，依照體育署的統計數據，台灣潛在有在健身的人口約120萬人，且8成的會員會流向大型的健身俱樂部，所以大型連鎖健身會館在台灣的飽和數，大約是314家左右。
所以按照上面的統計，目前大型健身房就World Gym + 健身工廠，二者目前相加還不到200家，因此還有一段可以成長的空間。
股權分析
（圖片來源：富邦證券）
董監持股超過35%，老話一句，股權比較集中的，股東人數比較少的公司，除了經營權上的疑慮比較低，也比較容易有股市的行情出現。
股利政策
2021年因為虧損，柏文用資本公積發了股利1.29元，可以說是拼了命也要照顧股東。
在2020年以前，平均殖利率（現金+股票）是在3.5%上下，但是股利配發率是都在80%以上，代表股價是真的不低，但是對於成長股而言，股價偏高也是常態。
對於成長的公司而言，發放股票雖然會膨脹股本，但獲利持續向上，讓股價也向上，拿到股票反而也是好事一件。
整體想法
雖然受到2021年疫情嚴重影響，但柏文有很高的機率可以成為解封概念股。
全台灣還有100間大型健身會館的「括打」，World Gym一年大約展店10家，健身工廠展店約6家，所以預估還有6年的展店成長期。
大廠館展完後，也許可以利用品牌優勢，推行「小型」社區健身房，像Curves那種一小間就可以做的，持續營收動能。
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另外，以上的分析皆為研究分享性質，並無任何個股的推介買賣之意，投資都有風險，預估都有誤差，投資人需要謹慎選擇標的喔！
