上次寫八方雲集之後，有網友提到了豆府2752，所以來做個分析給大家分享。
不過豆府暫時沒有符合我的選股標準，但我覺得涓豆腐很好吃，私心希望這個集團越做越好。
基本介紹
圖一：豆府旗下品牌（圖片來源：豆府官網）
目前豆府有8個主要品牌，如圖一。
按照我自己的經驗，我是只吃過涓豆腐、北村豆腐家、與韓姜熙，我是蠻喜歡他們家的味道的，也可以小菜吃到飽，但我非～常不喜歡涓豆腐給的黃豆冰淇淋，還有他們的研磨咖啡，哈。
總門店數我做了一個圖二：
圖二：豆府門店數（財學爸整理）
圖二的2022門店數，是豆府預計展店的計劃，應該是看好2022年的內用生意會越變越好，所以預計增加10間左右的新門店。
豆府2021年沒有開法說會，但我很想知道他的「同店成長」狀況，畢竟2021也有新展店，但我找不到這個資訊，所以後面的分析，我會用「固定資產報酬率」來代替計算。
營收分析
相對於2020年，2021年更受到「三級防疫警戒」影響，但力拼外送服務之下，營收反倒僅小幅衰退。
2022年，在國人開始與病毒共存、快篩普遍的狀況下，禁止內用的政策應該會慢慢降低很多吧，因此今年會是豆府以及其他餐飲品牌，如瓦城、王品、乾杯等大咖，拼業績回檔的重要年度。
2022年1~5月的營收為8.6億，年成長12.1%，粗估2022整年營收有機會來到20億元。
獲利三率
雖然營收表現不俗，但因為近2年的通貨膨脹、原物料上漲的關係，豆府的毛利率在2021年達到過去7年來的新低，也讓2021年的整體獲利狀況來到最低檔。
所以商品價格不漲價的話，豆府就要自行吸收這些成本，毛利率則會越來越低，然而漲價的話，消費者可能會開始減少購買，營收就沒有成長動能。
所以我在這邊說個風涼話，就是套餐要更有特色可以吸引消費者，提高套餐對於消費者的附加價值，那消費者對於漲價這件事就比較能夠接受。
財報評分
豆府2021和2022Q1的財報分數在70分以上，其實是不低的分數，2022第1季也因為整體營收和毛利率有提升，所以進步到78分。
但一開始我就有打預防針，說豆府暫時不符合我的選股條件（笑），主要就是這7年來EPS是呈現衰退的趨勢，因此我特別把2016最好的那年也評分來做比較，結果是相差了15-20分，這個差距不是說太小。
我們也可以看到營收和稅後淨利的年成長率，在2022Q1也是最低的，代表成長是呈現趨緩，當然疫情有很大的影響，所以我會建議繼續觀察今年的整體業績，因為在幾乎解封的大環境下，就不可以再拿疫情做主要藉口，還是要看公司營運的能力了。
展店的部份，若以固定資產報酬率來看，如下圖：
考慮2022年豆府要新增10家新門店的狀況下，2022年的預估固定資產報酬率有29%，算是不錯的水準，但和2020年相比是少了一半，因為店數越來越多，但是稅後淨利卻沒有相對應增加。
因此推測，畢竟受到疫情波及，豆府的新展店和舊門店的「同店成長率」應該是停滯到衰退的狀況。
現金創造能力
豆府在現金能力上沒有什麼太大的問題，雖然EPS呈現下行趨勢，但每股營業現金這二年有呈現成長的趨勢，累積的現金能力好，未來較能抵抗突如其來的總經問題。
另外，豆府的帳上現金很多，甚至是可以cover總負債，這也是讓豆府在疫情中能撐下去的很大的原因。另外集團也能和公營行庫借到2億多的長期借款，代表銀行肯定豆府的償債與經營能力，算是有利的資訊。
成長動能
賣吃的成長動能永遠都來自於人，這是廢話，但就是事實啊！只是未來的人口結構與飲食習慣是否會改變，這就會是豆府必需要面對的。
台灣近10年來的人口數，因為少子化的影響，都維持在2300萬人的水準，但是可支配所得仍然有成長（下圖）。
資料來源：台灣主計總處，統計至2020年，財學爸製圖。
除了可支配所得增加外，主計處所統計，國人在餐廳與旅館的花費比例，也從2000年的8.9%，提升到2020的13.1%，代表國人在外食上面的消費仍是不斷增加。
未來3~5年這樣的趨勢應該不會有太大的變化，我想大家應該不會反對，畢竟台灣外食、美食實在太多太方便了。
雖然近3年疫情影響了國內餐飲的整體內用業績，但因為外送服務的加入，2021年餐飲業的營業額仍有7280億的水準，雖然比2020年衰退了6.4%，但仍超越2016年的7109億的水準（2016年增率8.7%，為近7年最高成長率），其實並不如想像中的嚴重衰退。
2022年5~6月開始，台灣的兒童也慢慢開始可以接種新冠疫苗，成人的三劑疫苗普及率也越來越高，與病毒共存的生活型態也慢慢在成形當中，國人對於防疫的習慣也已經養成，因此對於外食的狀況應該會慢慢地回溫。
但台灣人口成長率全球倒數有名的，在內需上豆府一定會遇到瓶頸，而且台灣美食真的太多，同質性的餐廳很容易對打，因此豆府在年報上有透露他們準備往越南出發展店，不過現階段只是構想而已，不確定何時才會去。
另外今年的的通膨讓國人的實質消費力降低，豆府的套餐單價是比較高的，所以國人可能去消費的機率可能會變低，這也是豆府要面臨的問題，所以推出促銷方案刺激消費是必要，但又會在營收與毛利率的中間做取捨，是行銷人員要燒腦的地方了。
股權分析
來源：2021豆府年報
董監事與家族持股超過38%，股權集中，較不會有經營權不穩定的問題，也代表公司派想把經營做好，算是好的方面。
總經理吳孟哲，出身於食品業世家，父親吳重政是天鵬食品創辦人，大伯父吳重憲是同榮實業的董事長；冠億食品董事長吳佳龍則是他的叔叔，因此在食品餐飲業是有資源的。
股利政策
2021年度EPS 6.68元，共發放4.5元的現金股利以及1.2元的股票股利，現金配發率67%。依照7/4的股價145元計算，現金殖利率是3.1%。
整體想法
因為有配發股票股息1.2元，股本會膨脹12%來到2.58億，若毛利率能維持在52.5%，2022年整年EPS有機會來到7.17元，年成長7%，但若下半年促銷較多，毛利率拉回前5季的平均51%上下的話，EPS大約6.3元，年衰退6.7%。
發了股票股利給股東，代表公司想要多留現金在身上以利未來展店，也代表公司派看好未來的發展。
豆府過去7年來看呈現下滑的狀況，但仍保持一定的獲利能力。不論預估的EPS是落在6.3或是7.17元，本益比都是超過20x，不是便宜的價格，但若與同業比較的話（下圖），反到看起來沒那麼貴。
圖：豆府競爭者比較表（財學爸整理）
如果想投資豆府的話，是可以不用著急，再看看後續的發展。
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另外，以上的分析皆為研究分享性質，並無任何個股的推介買賣之意，投資都有風險，預估都有誤差，投資人需要謹慎選擇標的喔！
