（圖片來源：瑞耘官網，晶圓夾持環。）
研究原因
粉絲跟我私下點播，說是去年新聞常提到這一家，和應材有關係的半導體設備商。
打開財報後發現，符合財學爸選股條件，EPS呈現成長，且過去5年平均的以下條件達成：
ROE > 15%；ROA > 10%；毛利率 > 35%；營業利益率 > 20%。
瑞耘基本介紹
1998年成立，2016年上櫃，主要提供各種半導體關鍵零組件的開發製造與銷售。
瑞耘的關鍵零組件，主要使用在半導體的重要製程裡面，包含「刻蝕（Etch）」、「鍍膜（CVD/PVD）」、以及「化學機械平坦化（CMP）」。
這樣的關鍵零組件包含「晶圓夾持環」、「晶圓加熱器」、「靜電吸盤」、「高真空腔體」、「氣體擴散頭」、「上下電極」等，也提供維修與清洗服務。
瑞耘藉著自已在「晶圓夾持環」的獨特開發技術，在多年前就拿下應材（Applied Materials）的青睞，2007年左右便成為重要客戶，2011年與應材正式簽訂代工（OEM）合約。
透過應材，瑞耘的夾持環也被Intel、三星所使用，台積電、日月光等半導體大廠也成為瑞耘客戶，可以說明瑞耘的產品開發以及製造實力。
其中「靜電吸盤」有多種應用及相當高的技術及智財權門檻，瑞耘已投入近 10 年的研究開發，並於近年來開始擴大與客戶的合作，新研發的「薄板式靜電吸盤」已獲得驗證客戶正面評價，並在市場酌量生產了。
瑞耘新產能
為了擴充新產能的資本支出，瑞耘在2020年發行可轉換公司債約2.5億。
首先財爸想說的是，能發公司債的公司，債信評等一定要好，多半都是財務體質穩健、未來展望看好的公司。
回到新產能的部份，新廠進度延後了，似乎是去年缺工的問題而受到影響，從年報裡面也能查詢到，2022年第一季的結算，還有55%購置機器設備的預算未執行，等於一半以上的機器設備還未設置好，公司希望6月可以正式開工，趕快對營收做出貢獻（股東也很希望啊！）。
好的方面，新廠的折舊成本對於第1季的毛利率沒有太大的影響，資產報酬率也沒有下降的趨勢，代表了新產品組合上的優勢。
未來成長動能
瑞耘的大客戶是應材，彼此合作10多年，依年報以及公開資訊推估，約佔瑞耘55%的營收。
應材在2022年第2季營收為62.45億美元，年成長11.9%，考量到中國封城以及俄烏衝突，2022年第3季預期營收能落在62.5億美元，較去年同期62億美元持平。但是應材指出，客戶需求是非常強勁的，而且是前所未有的強勁，這樣必然能讓瑞耘受益良多，況且中國在6/1已經開始解封，相信後續動能可以起來。
另外，半導體權威研調機構SIA（The Semiconductor Industry Association），在2022年4月29日發佈研究，全球半導體2022年第1季營收達1517億美元，並2022年可達6000億，年成長超過20%。
半導體設備商在2021的營收，也達1030億美元新高紀錄，較2020年成長45%，2022年保守估計能達到1140億美元，年成長10%。
由公司的產品面來說，靜電吸盤會是未來的重點成長商品，在新研發的「薄板式靜電吸盤」，已獲得驗證客戶正面評價，未來成為營收動能的機率高。
財務分析
瑞耘營收分析
依照2021年報數字，雖然外銷營收成長7%，但內銷營收衰退46%，因此營收整體衰退，但財爸我看了年報，2021年的出貨量只比2020年少了1.5%，而且廠房的嫁動率通通高於90%，所以應該是賣了比較多較低階的低價產品，而影響整體營收，並不是客戶端需求衰退。
2022年1~4月的營收回溫，年成長30%，整年營收預估最好的狀態是6.5億，但目前為止營收數字還未超過2020年，因此下半年新廠生產、以及產品組合很值得注意。
瑞耘獲利三率
看圖說故事，不論是營收或是獲利三率，都呈現成長的趨勢。所以回到財爸上面的看法，下半年的產品組合很重要，以第一季的毛利率來看，目前的產品組合應該都在高階的產品，因此提升了營收獲利。
財務評分
瑞耘2022第一季財報分數進步到86分，主要還是毛利率大幅增加後，整體獲利品質也都往上，ROA/ROE的預估數字也都有很大的進步，還有近5季的獲利平均成長率13.7%，也超過近5年的10.4%，進一步增加了分數。
瑞耘近年都是無借款經營，因此也沒有銀行借款到期的壓力，總負債/淨值的比率，在第1季上升，我們從「應付帳款天數」增加到236.3天，就可以看出還有「應付帳款」還沒付出去，但不是公司拖欠，只是合約的關係，讓公司的付款期間可以拉得比較長，也代表著瑞耘和供應商的好交情（還是凹供應商？XDDD）。
現金創造能力
瑞耘過去5年的EPS，都是真金白銀自己賺回來的現金，變現能力強！在這個基礎之下的EPS才會有實質上的意義，而非帳面上好看而已。
財學爸在外銀多年，真的是看過不少現金能力差的上市櫃公司，為了滿足股東對股利的期待，每年都和銀行借錢來發現金股利，而不是從自己賺回來的現金，整個就是本末倒置！
財務預估
財爸我保守一點看待新廠和產品組合的狀況，將瑞耘整年的營收成長率預估在15%（2020年的年成長率是20%），毛利率降低到39%（比2021的多2%，因為預期有比較好的產品組合），且營業費用率可以保持在13%，2022年EPS有機會落在3.2元，比2021年的2.63以及2020年的3.06成長。
目前市場給的本益比在15x～16x，以本益比河流圖來看（下圖），屬於較合理的區間，因此今天收盤（6/2）的價格49.05元，屬於合理的範圍。
（圖片來源：財報狗）
但如果真的開了外掛，營收成長率整年維持30%、毛利率維持45%、費用率一樣13%，2022年的EPS可以衝到4.5元，當然股東肯定都很期待這一天的。
股利政策
雖然2016年才上櫃，但卻能年年配發股利，不過配發率比較低，大約60%~65%，因此現金殖利率比較低，大約在4%上下。
但財學爸認為，對於成長類型的公司，多拿點盈餘去拼生意，未來對股東的權益才有放大效果，有好機會拼生意不拼，最後失去了成長的機會，對於股東才是傷害。
結論
1.像瑞耘這樣的設備商，客戶集中似乎是產業特性，大客戶常佔50%以上的營收。但有利的是，瑞耘與客戶深耕多年，對瑞耘的產品依賴性高，只要產品能夠持續滿足市場需求、抑或是超前部署，客戶集中的風險可以控制，所以投資人必需要關注瑞耘的產品專利與研發狀況（廢話 XDDD）。
2.以2022年第1季的毛利率來看，瑞耘有能力生產高附加價值的產品，近期部份新產品也已經獲得客戶的認證，因此高階產品的比重，有高機率會提升。
3.未來幾年仍有半導體基本面支撐，可以放入成長股的觀察名單當中。
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另外，以上的分析皆為研究分享性質，並無任何個股的推介買賣之意，投資都有風險，投資人需要謹慎選擇標的喔！
