圖片來源：宏佳騰官網
財學爸是騎Gogoro VIVA Mix接送小孩和買菜，我目前覺得還好，但網路上好像有越來越多人退Gogoro的粉了。
話說我買電動機車之前，除了Gogoro，我也考慮過另一家車廠宏佳騰（TT 1599）的電動機車，因為車子的外型算是我的菜，但最後還是因為價格的關係，敗在了Gogoro的石榴裙下。
雖然沒有買宏佳騰的車，但可以研究一下這家公司吧，以現在的股票價格40-50元來看，猜想財報數字應該不至於太差囉？
一、宏佳騰公司簡介：
宏佳騰動力科技股份有限公司，設立於2003年，以自有品牌「AEON」行銷，並於2012年上櫃。主要營業項目為機車與沙灘車、以及零件的製造、銷售。
目前的車款包括
- ATV（All Terrain Vehicle，全地形車輛或沙灘車，簡稱ATV）；
- UTV（Utility Vehicle，多功能越野車，簡稱UTV）；
- 汽油機車；
- 電動機車。
經營階層
董事長鍾杰霖很喜歡「合作」，他說：「如果你自己不會走，那就找人來和你一起走」，像是早期與Gogoro談加入PGBN成員、找「網路科技顧問」林東閔來當CEO、2022年開始與微星科技合作CROXERA智慧後照鏡等等，都是鍾董做生意的軌跡與心法。我會說這是一個聰明的作法，跨界合作才能把餅做大，未來也才值得期待。
除了年輕CEO林東閔最近被挖角到台灣大之外，沒有其他對經營階層的的負面消息。現任CEO由鍾杰霖自行兼任，我認為不會有什麼問題，畢竟一直以來，就是董事長自己一步一腳印打下的天下，我也相信鍾董以後遇見類似林東閔這樣的千里馬，一定也會想辦法牽回來。
持股狀況
按照財報的話，董監持股只有8.7%的可憐低水準，但如果細看大股東名單，會發現其實都是鍾董自己人（下圖紅框），總持股加計鍾董自己超過40%，代表內部人對公司營運的看重以及未來信心。
二、宏佳騰市場狀況：
依照2021年財報，ATV/UTV佔總營收的73%、電動車佔20%、零件5%、一般機車僅佔2%。ATV/UTV有做外銷，外銷營收佔總營收的35%。
宏佳騰現為Polaris（北極星工業，美國最大ATV/UTV公司）的唯一北美境外代工製造商，依財報資訊，Polaris約佔宏佳騰總營收的30%。財報裡也揭露了另一家大客戶，佔總營收近45%，財學爸估測應該是替台灣的YAMAHA代工外銷ATV。
全球ATV/UTV產業展望：
根據statista的統計，2021年的ATV/UTV全球市場市值來到85.7億美元，2022有機會成長到92.5億美元，主要成長動能來自於娛樂與運動方面的沙灘車類型ATV/UTV。
宏佳騰營收狀況：
歷年的營收趨勢以2019-2021年成長最快（見下圖）。
2022年1~4月的累積營收為11.5億，年成長也有17%，不過成長動力不是來自於電動機車。
因為各種媒體都大幅報導電動機車的市況，所以一開始我也以為宏佳騰2021營收成長來自於電動車，所以光是聽新聞的話，真的會死人。最好的辦法還是打開財報翻數字吧：
|
營收（NT億） |
2019 |
2020 |
2021 |
|
ATV/UTV |
14.4 |
21.1 |
26.3 |
|
電動車 |
3.1 |
8.6 |
7.2 |
|
燃油摩托車 |
4.7 |
1.0 |
0.7 |
由上表可以看出，全功能能運動車系（ATV/UTV），因為外銷訂單增加，營收硬是成長了25%，應該是歐美國家新冠疫苗的施打率較高，以及更不怕死（？）的民族性造成的吧。
反觀電動車銷售在2021是疲弱的，衰退了17%，主要還是受到台灣疫情造成買氣的疲落。油車營收比例也不斷降低，主要是把重心放到電動車這個趨勢上。
在2022第一季，電動機車的營收達1.27億，較去年同期成長26%！不過最近出現了電動機車的競爭大魔王，等等後面就會提到了。
三、宏佳騰獲利分析：
獲利部份，2019-2021與營收成長一般，獲利也有不錯的成長幅度，不過以過去幾年來看，近3年是獲利回檔到2015的水準。
細翻財報，2019-2020的電動機車部門，都處於虧損約新台幣1000萬的狀態（見下圖），畢竟AEON智慧電車是2019的8月才上市的，但在2年出頭的時間，就可以轉虧為盈500萬元，雖然對於整體獲利貢獻只有一咪咪，不過能獲利就是好消息，至少比Gogoro還在大幅虧損好多了。
另外，從2022Q1的財報得知，電動機車營收為1.27億，年成長25.9%，但有小幅99萬台幣的虧損，但比去年同期的240萬，虧損幅度降低58%。電動機車在第一季小幅虧損，受到春節的銷售天數較少，買氣較差的關係影響。
四、宏佳騰財務體質分析
雖然宏佳騰2022年第一季的營收有17%的成長，但整體獲利被增加的折舊費用侵蝕（越南新廠），因此毛利率衰退到22.6%。也因為獲利衰退的關係，財報評分從高分的69分，降低到55分。但50分以上的財務體質仍是屬於穩健的，尤其新建越南廠房也都是用自己以前賺回來的錢，都沒有向外借錢。
再說了，宏佳騰是看好美國ATV/UTV的市場才會擴廠，2023年越南廠開始正式生產之後，折舊也會慢慢減少，對於未來的營收獲利會逐漸產生助益。
五、宏佳騰現金創造能力
由上圖表可以看到，在2015-2019年，現金在握的狀況不是太優，EPS也大都呈現下坡趨勢。不過2020年開始，毛利率恢復，輔以營業費用率的持續降低，獲利提升，也確實看到現金是紮實地回到手中。
現金能確實回到手中比較重要！也因為如此，越南新廠的資本支出，才能夠靠著自己的現金能力，不需使用外部借款或增資。
六、宏佳騰個股分析結論
宏佳騰的整體財務體質是健全的，今年1-4月的營收年成長17%，是還不錯的消息。但是從U-CAR的資料來看，4月份台灣電動機車的銷售狀況，雖然Gogoro和宏佳騰還是保持在第1、2名，但是光陽由去年4月的第5名，大幅成長到第3名了（見下圖），而且掛牌數成長634%，按照同樣的速度，說不定5月份就會超越宏佳騰了！
另外財學爸也要提醒，宏佳騰現存的ATV/UTV的二大客戶，Polaris與Yamaha，就佔了70%的整體合併營收，這樣的風險非常大，萬一這兩位大大突然發現更好更便宜的代工廠，合約走完後不續約，那宏佳騰的營收勢必爆跌，股價當然就不消說了。
但目前是可以比較放心一些，因為本來中國才是ATV/UTV的生產大國，宏佳騰要跟中國競爭，不過因為2019年的中美貿易戰，中國出口美國的貨品關稅大增，因此美國的ATV/UTV訂單從中國轉移到台灣，且中美貿易問題仍在持續，因此中短期內，出現大型競爭者的機率比較低。
所以未來觀察的一個重點，需要放在電動車的營收比例是否能夠突破20%，最好能到50%，帶動整體營收動能。
在ATV/UTV方面，既然是呈現成長趨勢，那最好能再增加個3~5個客戶，分散客戶過於集中的風險，那營運一定會更加強健。
依照現有的最新資訊，如果宏佳騰能把營業費用率如往常一般，控制在14.5%~15%的區間，財學爸推估宏佳騰今年（2022）EPS可能落在4.0~4.2元，目前市場給的期望是本益比10x~10.5x，除非宏佳騰在下半年能把毛利率提升來彌補折舊費用，否則本益比應該不會再往上跑了，因此合理的股價區間推估在40~44元。
以上分析提供出來做為參考，並非投資建議，也沒有推介買賣之意！
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