2022-05-20
敦陽科技
簡介
敦陽科技股份有限公司，1993年3月成立，2001年上市，主要業務為資訊系統的軟硬體代理以及整體系統建置規劃。
業務模式
敦陽科的business model簡單來說，就是客戶有一個數位轉型的需求，或是要建置資安系統、企業資源管理系統等需求，敦陽科就過來，給客戶建議，並客製化整體的軟、硬體設計、配置、落地、以及售後與維修服務。
那為什麼客戶不自己做這一塊就好？根據財學爸認識的IT好友說，一般公司自己建置這些系統CP值是很低的，不但要自己接洽系統供應商，比如Oracle、IBM，而且可能因為量小，費用還很高，再來，還得處理公司內部所有既有系統的整合、測試，這又是一個勞民傷財的事情。總之，系統整合很麻煩、很專業，所以專業的事就交給專業的來。
敦陽科將其業務分為三大類：系統整合、資訊安全、產業應用。
系統整合
分為硬、軟體的整合。簡單來說，一家公司要建置內部網路系統，那敦陽科就過來建議公司可以用那個品牌的伺服器、存儲設備等硬體部份，再建議整合進來那個品牌的管理控制軟體，甚至是自家公司設計的軟體，讓客戶可以達成最大化效益。
資訊安全
相信這個很好理解，就是幫企業進行資訊安全系統的建置，比如讓公司網路不被駭客入侵、防止機密檔案被外人甚至是內鬼竊取、以及緊急事件的應變等等。這個部份也會需要軟、硬體的配合，敦陽的附加價值就展現出來。
產業應用
我們常聽到的ERP（企業資源規劃系統）就是其一，ERP管理公司的所有營運，包含人資、財務、產品、顧客管理等等。目前高科技製造產業，除了ERP，還會再加入MES（manufacturing execution system）系統，或稱為「工廠營運管制系統」，主要就是在製造現場的管理，例如生產設備、製程、物料管理等。
目前敦陽科也打入金融業最夯的「反洗錢系統」、醫療業的「血液資訊管理系統」、行動通訊的「AppStore」、「CES使用者經驗分析管理」。
歷史營收狀況
對於系統整合商而言，諮詢與維修服務算是一塊可以穩定創造業績的寶地。歷年來，敦陽這一塊都維持在30%左右，年複合成長率（CAGR）也有高個位數的7%。另外CAGR最高8%的電腦軟體，在2021年也有26%的年成長，2019-2020年也有很顯著的40%的年成長率。根據敦陽科的說明，因為過去硬體設備的效能，沒有辦法完全發揮軟體的能力，然而近幾年半導體的進步，讓軟體越來越有發揮的空間，能提供給客戶的服務也越來越可以客製化，整體的滿意度提升，讓業績也能提升
因此，對於像敦陽科這樣的系統整合商，客戶滿意度以及回頭率就是生存的必要。敦陽科多年來，客戶的回頭率平均達到90%，這也讓敦陽在過去的營收獲利都維持在穩定的原因。
敦陽科在2021年的業績得以提升，主要來自於電子業返鄉設廠、以及半導體代工龍頭台積電的擴廠。
2022Q1，電子與半導體依然佔敦陽近50%的營收，而這會是未來成長的動能，因此也推升2022Q1營收達21億，年成長10.5%。
歷史獲利狀況
敦陽科的獲利從2015年就有緩步且穩定的成長（上圖），2022Q1的獲利也有顯著的成長（下圖：敦陽科法說會）。
依照公司說法，未來營收獲利的動能，將來自於大量成長的「資料儲存與處理分析」，也就是「巨量資料（Big Data）」的成長。
未來每個公司都將面臨更直接的數位轉型需求，因為科技發達，資料會倍數成長，如何將這些資料保存、保護好，並且進一步利用AI來運算並應用，才會是企業增加獲利的新面向，而目前市場已經在「雲端服務」的「行動存取」如火如荼地成長當中，如Microsoft、Amazon、Google等雲提供商。
在高科技製造業，如台積電，早已進入工業4.0的新世代工業革命，因此整體的製造生產管理更是複雜，需要更強的系統整合來支援，而敦陽科能夠打進台積電、聯電、聯發科、旺宏、力晶科這樣的大廠（連結），代表過去累積的實力在現在爆發出來，未來能持續的機率也不會太低。
近期財務體質狀況
我使用的財報評分表，分數在50以上的公司，基本上都是財務穩健，不會屬於地雷股，因此敦陽有通過財爸的評分標準。
眼尖的你們發現「總負債/淨值」變高了，但財學爸幫大家看了財報，負債裡面有近40%是『合約負債』，這是敦陽科的預收貨款與服務費，時間到了，自然會列入營收裡面，所以是非常良質的負債，只是會計學的問題而已。
2022Q1主要是因為營收和獲利的成長率，在過去近5季比較緩和下來，得到的分數比較少，但是低個位數的成長率，可能代表基期已高，成長動能有減緩。不過以2022Q1、以及1~4月的營收表現來估算，2022年的EPS可能落在6.5~6.7元，年成長率約8%~10%，的確是比過去5年的平均成長率低一些。
若是今年沒有激勵因子或黑天鵝，市場給的本益比應該可以維持現在的14x左右，近一個多月股價呈現量低躺平的狀態，除了基本面可以支撐，以及敦陽科連續25年穩定配發高股息。
股利政策
也許今年股價上沒有特殊的激勵因子，但敦陽科可以算是高殖利率股，過去10年殖利率平均約7%，2022年發5.62元，殖利率以今天（5/19）90.8元來算，也有6.6%。
結論
敦陽科的財務安全性十分穩健，未來的營收獲利動能，來自於更多、更複雜的資料保存與運算處理。
敦陽科擅長於佈建、整合企業的資料系統，未來受惠在雲端的成長、以及更進步的生產管理系統，未來在諮詢服務、工作站與伺服器、軟體開發等主要業務，持續成長的機率高，可以做為高殖利率的存股觀察名單。
財學爸的分析提供給各位參考，並無推介買賣之意，祝我們投資愉快！
