全家（5903）

感謝粉絲點播全家（5903）的個股分析。

其實我一直想要把全家寫出來，但一直沒這麼做，我想主要還是因為自己懶想等到2019的整年財報出來，做一個比較完整的分析（明明統一超就只有寫3Q19的還牽拖）。

那麼今天剛好有粉絲點播，就順水推舟給他寫下去囉！

全家（5903）綜合評比（滿分5爹）

流動性：««««

槓桿度：«««

成長性：««

獲利性：««

投資報酬：««««

FY19年財報綜合評分

58/100

全家基本介紹

其實這一趴我到底要不要寫？我一直hesitate…

因為「全家就是你家」，我相信你們應該對這個超商熟到不能再熟了吧？但既然要做分析，就做完整「一點點」吧XD：

「台灣的全家」成立於1988年，第一間店開在北車商圈。一直到了1994年，在開了192間店之後，才開始損益兩平，統一超也是用了差不多7年的時間才開始真正的起飛，正所謂創業維艱，在守成的方面，這兩間超商在台灣也守得非常好，所以台灣除了珍奶好喝、新冠肺炎防疫做太好之外，超商會不會也能說是台灣的驕傲？

2019年，全家的全台總店數已超過3600間（統一超約5700間），也因為有這樣的規模，超商的店員才會開始變成全能打工王，又得會擠冰淇淋、又得會收你的水電費、也得會煮咖啡，etc…。這讓我想到先前都有一些新聞，一般民眾對超商店員動手動腳又沒禮貌的，雖然可能有些店員可能也沒禮貌吧，但我們還是給這麼辛苦的打工朋友多一點感謝和掌聲，好嗎（大離題XD）？

全家大股東

全家的二大股東：(1) 日本全家持50%；(2) 泰山企業持22.5%。按照這個持股比例來推測，全家為什麼一直只能在台灣當老二，很有可能是因為受制於日本全家總部，可能很多適合台灣的專案之類的，都必需日本那裡同意，但日本人很有可能完全不知道台灣的狀況，然後一拖就不知道多久（財學爸曾在台灣的三菱東京銀行上過班，雖然不同產業，但大概還是可以想像在日企上班的感覺…），最後就被老大哥統一超拿走了先進入市場的好處了。

但話又說回來，台灣的全家就算是等到統一超做出成績然後再跟風，似乎也沒有什麼不妥，因為可以拿著統一超的活數據跟日本人報告，然後日本人再灑錢下來，加上全家在全台的規模加持，基本上應該也不會做不起來，反正最後都是獲利，那當老二又何彷呢？

全家在台灣的經營層

除了大股東是「日本的全家」，10個主要董事裡面有1個日本人副董事長、3個日本人董事，所以相信日本那邊對台灣全家的控制應該抓蠻緊的。如此是有好有壞吧，好的是經營上面也許保守一點、緩慢一點比較穩健，壞的是台灣全家手腳要施展就會受到更多限制了。

現任董事長葉榮廷先生，1988年，也就是全家開設店面的首年，他就加入全家了，對於全家店面的經營、展店等都有相當的經驗與資歷。不知道大家還記不記得全家曾經賣過手機，就是葉董的idea，雖然最後失敗收場。所以感覺葉董還滿衝的，所以日本人來踩一點煞車似乎相輔相成？

全家歷年營收獲利表現

身為台灣的第二大龍頭超商，財務表現如何？我們用圖表來觀察：

台灣的全家營收歷年都成長，1Q20雖然面對新冠肺炎防疫，營收仍然年增加8.8%（雖然統一超只年增3.2%，但統一超的營收是全家的快3倍，成長比率要大幅增加本來就比較難一些，所以建議大家解讀為全家、統一超都在防疫期間有成長就好。）

身為第二大超商，全家當然可以壓榨供應商擁有比較好的議價能力，所以歷年的毛利%都在35%以上的好棒棒。但是呢，因為經營超商，店面的租金成本和費用就是吃掉毛利%最大的殺手！而全家在管銷費用上面，雖然是穩定，但整體的獲利率還是偏低，營業利益%和淨利%都在差不多3%上下而已。財學爸本身對於這樣的獲利率，真的有點微詞，加上毛利%和營業利益%相差了30%以上，這代表全家的店面成本費用管理真的一直沒有辦法突破。但這個就是處在零售業的命運，老實說統一超也差不多啦XD，只是統一超比全家多了1~2%的淨利%，但多這1~2%，對零售業而言其實也算是蠻關鍵了。

雖說全家的整體獲利%看起來不漂亮，但是全家的現金創造能力卻是很好，2019年不論是「每股營業現金」或是「每股自由現金」都在高水位，也都在EPS之上，所以沒有需要擔心EPS的含金量不夠。財學爸真心的建議，看超商這種個股，現金流量非常重要，因為9成以上的時間都是收現金的產業，現金流量還不高的話，那這家個股就直接丟在垃圾筒吧，因為它的股票有很大的機率會成為壁紙！

全家的股本小、淨值相對也比較小，歷年的ROE因此都維持在25%以上，可圈可點，重點是E的部份也不是虛的，所以這個愈來愈高的ROE趨勢真的很可以。這也說明了全家後來的股價都可以維持在200元以上，其背後是有支撐的。

全家財務體質分析

因為下面財學爸寫了一大趴，有興趣的可以再深入閱讀，但我在這裡直接下個結論：

「全家便利商店的整體財務體質、槓桿使用度和流動性是OK穩當的」。

聰明的你可能會問：「為什麼剛才說是收現金的超商，流動比率卻低於100%啊？那流動性不就差了嗎？」

沒錯，如果只從比率的表面來看的話，的確是這麼說沒有錯，但很多事情不能看表面。

全家的流動比率低於100%，是從比較高的「流動負債」來的，其中有一個趴的「代收代付」（這些就是代收水電費、儲值等等）佔了快30%的流動負債，這二個項目在會計上的確要放在「負債」的項目裡，因為那不屬於全家的錢錢，但本質上我們只要當他是一個過路的現金流就好，這些現金只是進來全家一下，然後過一段時間又原封不動的出去了，而且這些錢有受到金管會的規範，所以基本上全家不能對他們做什麼，最多就是收收手續費了。

所以把這些代收款項扣掉之後，流動比率可以回到大概84%。

但還是低於100%呀？也許你又問了。

是的，另外一趴造成「高流動負債」的原因是，全家的「應付帳款天期」，將近120天（將近4個月），代表拿到貨之後，可以4個月之後才付給供應商，所以在這4個月之間，「應付帳款」因為還沒付的關係，所以會比較高，也讓流動負債變高。但也因為這4個月，全家就不需要放太多現金在帳上，保留一點週轉使用的現金就好，其餘的現金又可以再用來進貨，而且看全家的「現金週轉天數」是負的2個多月，代表銷貨的現金早就都收回來了（「應收帳款」也因此變得比較低，並且降低了流動資產），甚至還有預先收到的部份，所以流動比率比較低是屬於正常狀況，另外再考慮全家的帳上現金也佔了總資產的約15%，其實也都算是可接受範圍。

綜合上述，流動比率雖然較低，但「流動性」沒有什麼太大的問題喔。

因為流動負債比較高的關係，全家的財務比率和流動負債有關係的，就會看起來比較不美麗，加上總負債2019變成2倍高，所以整體看起來槓桿超高，感覺全家這樣太危險！由其是看到「負債淨值比」居然高達800%，真的很嚇人！

但問題又來了，總負債為什麼那麼高？

是因為IFRS16規定了要把「租賃負債」這玩意兒，2019年開始要從「表外」拿到「表內」來放，也就是加進來三大報表上面（資產負債表、損益表、現金流量表）就對了。

但這麼高的租賃負債也不是白加在表內的，根據資產負債表的超級公式：「資產 = 負債 + 股東權益」，所以負債增加，要不資產要增加，要不股東權益要減少，才能達到公式平衡。

但全家的股東權益減少還得了？辛辛苦苦打拼了這麼多年累積下來的股東權益，因為你IFRS16的關係要我減少股東權益？怎麼可能會有這種道理？

所以大家放心，主要是為了讓「使用權資產」這個資產項目，增加到資產的部份啦！具體細節要從財報裡才看得到：

（也因此，上面提到的「總負債/淨值」比率，會因為IFRS16的關係變得非常難看，但這不代表全家用了超～級高的槓桿在營運喔~這時候用「總負債/總資產」去看會比較公平一點。）

所以從上圖可以了解，和租賃有關係的都是很長期的資產和負債，因此他們自已在資產和負債二方相輔相成就好，「長期資金適合度」從這個角度切入的話，也算是合宜（使用權資產：租賃負債 ~ 1：1），而且因為IFRS16的關係，整體槓桿狀況（總負債/總資產）還比2018年進步了。

最後我們再看到「總借款/EBITDA」僅25.6%，所以要還清銀行借款是蛋糕一片而已。

全家歷史現金殖利率

全家配的現金殖利率在3%，不算高現金殖利率股票，要存高現金殖利率的股友們可以跳過了。

按照今天（5/8）的收盤222.0元，並且以2020年準備要配發6.5元來算，現金殖利率也只有2.9%。

財學爸心得

一、畢竟是全台第二大龍頭超商，全家的財務體質和營運表現是不會讓股東失望的，但要進場的話，是要看一下你是想要高殖利率股票，還是真心喜歡這家公司想當股東，這二者有明顯的差異。

二、IFRS16很煩人…

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祝我們投資愉快

本部落格文章並無推介買賣個股之意，純粹分享個股分析與心得，投資人應自行承擔風險喔。