2020-03-24
感謝股友點播迅德（6292）
透過股友的點播
財學爸也增加了看個股的廣度
股友的支持真的是寫分析時的最佳動力！
老實說財學爸從來沒cover過迅德
所以對他並不熟悉
也多花了一點時間研究
迅德興業（6292）綜合評比（滿分5爹）
流動性：««««
槓桿度：«««
成長性：«
獲利性：««
投資報酬：««
迅德FY19年財報綜合評分
55/100
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分數的含義 |
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85-100：稀有品種 |
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70-85：強 |
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60-70：開始強了 |
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50-60：穩穩當當 |
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40-50：還過的去 |
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0-40：先放在一邊吧 |
迅德基本介紹
公司成立於1986年，總部位於桃園，主攻業務為工業用變壓器的生產與銷售。
所生產的變壓器，大多運用於通訊及電子式安定器領域。而市面上電子式安定器所使用的變壓器，主要應用於照明產業。
迅德主要股東
迅德為家族企業
超過50%的持股都在自家人手上
所以股權穩定
對於長期經營有利（下圖，來源迅德2018年報）
迅德業務狀況
迅德生產狀況
迅德的工廠目前位於台灣桃園以及中國東莞，另有一協力生產廠商位於菲律賓。
主要客戶
根據MoneyDJ（https://bit.ly/2Uopw49），迅德主要客戶包括歐司朗（Osram）、三菱（Mitsubishi）、東芝（Toshiba）、台灣的中電等照明品牌廠。
營收按產品別
（摘自迅德2018年報）
營收按地區別
營收按客戶別
迅德在美國的生意佔了50%的營收
前三大客戶也佔了30%～40%的營收（OS猜測是Osram）
這樣的營收模式有「集中」的風險
天有不測風雲
業務集中的那一國家出現什麼政治風險
或前三大客戶其中一家出現問題
迅德的營收就會受到不小的衝擊
迅德歷史營收獲利表現
迅德這八年來
只有2016年稍微成長了一些
其他年的營收都沒有什麼特別的長進
2019更是衰退了24%
從上面的客戶別的營收表看來
2019年1Q時來自OS的訂單不見了
但OS在2017、2018年一直都是最大的客戶
所以看起來並不是什麼好的消息
雖然公司自己說因為有菲律賓的協力廠生產
營運不受中美貿易戰影響
但仔細想想不太可能
要調整中國產線轉回台灣或菲國
可是一個大工程吶
菲國的協力廠商也許還生產其他公司的產品
很難保證能100%支援迅德的需求
台灣的產能也很難短期內就能增加
所以相信迅德在生意上面還是受到中美戰的影響的
迅德營收衰退但毛利率卻上升
有很大的機率是OS這家客戶給迅德的利潤本來就不好
因此2019年OS的訂單流失
迅德反而少賣毛利率比較低的產品
因此讓毛利率推升
但毛利率的上升卻也被營業費用的上升給抵銷了
因此營業利益%並沒有成長
需要一提的一件事
財學爸在計算迅德的財報分數的時候
把迅德2019年的一個營業外利益給減掉了（見下圖，來源2019財報）
這個業外的利益讓迅德2019的稅後淨利率來到快20%
比過去幾年都要大幅成長
ROA、ROE都因此成長
但這可不是因為生意變好的結果
那到底是什麼呢？
其實就是迅德買賣股票所產生的利得
這其中有9千多萬是來自投資股票的「評價利得」
但這種利得只是寫在紙上的
如果當下沒有賣掉
這可是沒有現金落在口袋裡的喔！
下一次股市波動的時候
這個就不一定是「評價利得」
也有可能變成「評價損失」了喔
這種一次性利得（甚至隔天還有沒有都不知道了）
財學爸建議股友們一定要抓出來
僅管這種一次性利得會提高很多當年的EPS
但千萬不要被短暫虛無的EPS高檔而太開心喔！
迅德財務體質（財報評分標準）
（下表紅字部份是財學爸調整了FY19的一次性利得的結果）
迅德在財務槓桿方面屬於中偏高
負債比近70%偏高
但利息保障倍數（50x）、EBITDA還款能力（189.9%）尚屬穩健
迅德的流動性看起來不錯
因為流動比率大於2
現金也可以完全cover流動負債
但財學爸發現
2019年有近一成的應收帳款
迅德已經放在「備抵損失」裡面了
代表迅德自己都覺得難收回（見下圖：2019年合併財報）
而這種逾期的情形2017年以前是沒有的（下圖：2017年財報）
這個2千多萬的逾期帳款
應該是特定某幾筆訂單的錢收不回來了
所以股友們未來幾季要特別注意一下這個部份
看看是否這樣的逾期還有持續增加
也可以再注意是否有「備抵損失」的「迴轉」項目
有「迴轉」代表有把錢收回來
因為迅德一年的營業利益也不過一億元
這樣子收不回來的部份就佔了利潤的2成
是不是很可惜呢？
所以再次強調
不是流動比率很高
就代表公司流動性一定沒有問題嘿（衍生閱讀：你真的懂品質嗎？看了這篇可以成為專家！）
迅德投資報酬率
迅德這8年的報酬率表現沒有什麼過人與亮眼之處
與迅德的年營收約10～15億搭配來看
他們家的市場有點小
這幾年也沒有什麼擴張版圖的行動
也沒有什麼資本性支出（CAPEX）
真的看不出來迅德的後市會有什麼成長
迅德股利政策
迅德是高現金殖利率的公司
股利的部份
迅德沒有在借錢發股利的
他們家的每一塊錢都是實實在在賺得之後發出來的
（見下圖：每股融資現金流出，有80%都是用在發現金股利，而迅德的每股營業現金流入足夠支應）
算是對股東很好的公司
財學爸小心聲
一、迅德未來10年還長成這樣的機會應該很高吧！
二、以高現金殖利率、本益比約10倍這二點來看，是不錯的存股標的。
三、但存股之後，股友們需要每月檢視營收，每季檢視財報，因為迅德有營收集中的風險，並且後市沒有什麼動能，所以不能存著就不管了。
祝我們投資愉快
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近期新聞分享
(時報資訊) 變壓器廠—迅德(6292)今天股東會通過每股配息2.3元，中美貿易戰未解，造成供應商訂單轉移，迅德因有菲律賓外包廠商配合，營運不受中美貿易戰影響，迅德表示，第3季為傳統旺季，下半年會比上半年好，預估全年業績與去年持平。
迅德是國內少數主攻變壓器廠商，產品應用包括工業電源、醫療、通訊設備，事務機、大型特殊照明及車用等，由於產品具立基性及獨特性，除工業電源約佔5%，其他產品佔比多在10%到20%，讓迅德業績一直相當穩定。
迅德107年合併營收為13.28億元，營業毛利4億元，合併毛利率30.13%，年增0.19個百分點，稅前盈餘1.49億元，稅後盈餘8999萬元，每股盈餘1.92元。迅德因有業外挹注，第1季稅前盈餘為8755萬元，稅後盈餘為7963萬元，每股盈餘為1.7元，累計前4月合併營收為3.55億元，年減14.41%，迅德表示，公司因有菲律賓外包廠配合，中美貿易戰對公司營運影響很小，由於第3季為傳統旺季，下半年會比上半年好，預估全年業績與去年持平。
