2020-02-20
財學爸：「ㄟ～等下去一下小超市？買個吃的吧？」
（小超市是我們家小孩幫7-11取的代號）
財長媽：「好啊～那我等下還要順便寄貨、提款、跟影印喔！」
（財學爸：家庭主婦事業做很大吶……）
小孩們：「哇！要去！要去！我們要在小超市小野餐跟看玩具！」
（圖片來源：7-11北淡門市臉書）
這樣的小劇場常常出現在財學爸的家裡，是不是也常常出現在你們的家呢？
從這樣的小故事裡面，再次證明7-11真的已經是我們生命中的一部份了！
（當然還有其他便利超商啦！只是這篇是要寫統一超嘛 ）
而財學爸某次在網友的留言看到一句真有道理的話：
「誰賺走你的錢，你就買誰家股票！」
而7－11至少一天要賺走我新台幣2~300元！
因此！那財學爸就來寫一篇統一超2912的個股分析吧！
統一超2912綜合評比：
（滿分五«）
流動性：««««
槓桿度：«««（總共3.5顆星，還有0.5顆不會畫）
成長性：««
獲利性：««
投資報酬：««««
3Q19財報綜合評分：63/100
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85-100：稀有品種 |
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70-85：強 |
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60-70：開始強了 |
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50-60：穩穩當當 |
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40-50：還過的去 |
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0-40：先放在一邊吧 |
統一超財務體質狀況（也是評分構面：看這裡）
（下面這一段很容易看了就睡，所以適合失眠的你來研究研究 ）
財學爸為了做相同基礎的比較，我調整了統一超財報裡面與IFRS 16「租賃」相關的數字，所以在3Q19的「總資產」調整了「使用權資產」後變成NT$1,305億、「總負債」調整了「租賃負債」後會變成NT$863億。
因為IFRS 16是2019年的新做法，2018年並沒有，所以未來比較統一超2020和2019的財報的時候，就沒有必要調整了。
（可以起床了XD）
儘管把IFRS16影響的負債調整掉了，統一超的負債比率還是很高。
但財學爸沒有很擔心。
不擔心理由一：
因為統一超的負債裡面，多半來自於「應付款項」（NT$300億）、「代收款項」（NT$143億）以及「預收款項」（NT$25億），這樣的負債，佔了將近50%的總負債（NT$976億）。（代收款項、預收款項可參考下圖）
統一超的「應付款項」沒有什麼好擔心的，3Q19的帳上現金（NT$521億）是所有應付款項（NT$300億）的1.7倍。（下載財報）
「代收、預收款項」是種「過路財」的概念，是「尚未提供服務」、「尚未提供商品」的負債，現金早就收到了，是現金的流入，只是因為會計原則的關係必需放在負債的項目。
不擔心理由二：
統一超3Q19「總借款」僅NT$ 65億（下載財報），用剛剛還完應收款項的現金來清償，都還多一堆出來。
基於以上種種的理由，統一超的槓桿度才會得到3.5星。
接下來說說流動性。
流動性的星星數也有4顆，但是3Q19的流動比率和速動比率（我用了比較嚴格的算法，只比較了現金和流動負債），都低於100%呀，為什麼流動性的星星數還這麼多？
回答這個問題之前，我們得了解統一超的營運本質。
（照片摘自統一超網頁，圖為7-11公館源博門市）
不消說，統一超基本上和7-11已經畫上等號，而7-11是屬於「零售流通產業」*，這產業最棒的就是「現金交易」，一手交錢、一手交貨，絕不拖泥帶水！
甚至是剛剛提到的「預收、代收款項」，也都是現金交易！
（* 依台灣公平會之定義，流通事業指量販店、便利商店、超級市場、百貨公司、購物中心、消費合作社、藥妝店或其他以實體店舖銷售綜合商品之事業。）
然後，我們再來看統一超的營收來源（統一超2018年報）：
統一超的合併營收，6成來自7-11、3成來自其他流通事業（星巴克、康是美、聖娜多堡、統一生機、Cold Stone、Mr. Donuts等大家耳熟能詳的零售店），所以一共9成的營收基本上都是收現金和信用卡的！
並且，因為7－11的名聲又大又夠屌！廠商擠破頭想在7－11上架，當然會給統一超比較好、比較長的付款條件！因此統一超的應付帳款天期，才會落在2-3個月的區間。
以上講了一大趴，到底代表什麼意思？
代表統一超手上拿著一堆現金，然後2-3個月之後，再去付給廠商錢就好！這2-3個月的空檔，統一超就可以拿著現金去做非常多他們想做的事情！
因此，當我們看到現金週轉天數是負數的公司，多半會和統一超一樣，是有著很快速的收現能力，又加上可以很慢付款的議價能力！
這也是流動性有4顆星的原因了。
統一超營收分析
統一超2019合併營收創了歷史最新高（比2018成長4.5%）！而且都是每年成長。雖然2019的整年財報要等到3月底才會出爐，但是由3Q19的財報也可以看出2019整年成長的可能原因：
整體3Q19部門收入成長4.3% （和2019整年的4.5%接近，參考性高）。
7－11的收入成長了2.2%（佔總營收62%）。
流通事業群成長了9.2%（佔總營收30%）。
物流事業群成長了2.1%。
其他事業群成長了2.8%。
上述數字顯示，便利商店在台灣真的是飽和了，雖然小7的門市在2019年12月底店數共5655家，較2018年同期成長5%，但營收也只能成長2.2%，代表同店營收成長率只有小幅上升或停滯。
但是流通事業群有近10%的營收成長，代表統一超未來除了7－11，其他的零售通路像是康是美這類的，也有機會變成統一超的營收成長動能！
獲利／投資報酬狀況
統一超的毛利率維持在30%以上，近二年小幅上升到34%，這代表著統一超的營業成本與議價能力這十年來非常安定，不過也沒有爆炸性的成長，算是很牛皮。
穩定的毛利率也造就了穩定的稅後淨利%，且這二年也進步到5%上下（2017的稅後淨利%飆高，是因為賣了中國的星巴克，產生了一次性的業外收益）。
不過畢竟是零售流通業的關係，維持店面的成本費用（租金、水電等）是比較高的，所以毛利率和稅後淨利%的差別才會將近30%，這是零售產業的宿命。雖說如此，統一超仍然將這些成本費用控制的非常好，讓獲利率都維持穩定與成長，並沒有讓股東投資人感覺驚恐！
除了沒有讓股東投資人驚恐，也不得不稱讚統一超的歷年ROE，從2010年開始，就沒有低於25%過了，這完全符合巴菲特大大對於股東權益報酬的要求。這也是統一超在投資報酬率拿下四顆星的主要原因！
每股獲利狀況
財學爸曾經寫過有關EPS（每股盈餘）的迷思（請看這裡）。
EPS不斷往上爬的確是好消息，但一定要去分析這不斷上升的EPS的背後，有沒有支撐的理由，而統一超則是有穩定增加的每股營業現金在背後頂著（見上圖）！
感謝不斷成長的每股營業現金，統一超從2010年開始，帳上現金就不斷「有機」地增加（見下圖）。
最後要看存股族很重視的殖利率：
對於追求高殖利率的存股朋友們，統一超的殖利率不會讓你們滿意，因為除了2018年，靠著在2017年賣掉中國星巴克，發了一次很高的股利之外，其餘年份雖然打敗了定存，但都大概只有3%上下。
所以應該很多朋友，只看到了３％的殖利率，就會讓統一超ｏｕｔ了！
但財學爸想提供除了高殖利率之外的想法：
一、未來3-5年甚至是10年，因為便利商店提供的服務已經超越買賣商品，人們對於便利商店的依賴應該會有增無減，因此財學爸認為，統一超的營運應該還能維持很長一段時間的穩健。
二、統一超的現金殖利率雖然不高，但統一超過去每一塊錢的現金股利，都是「有機」賺得的，並不像有些上市櫃公司，為了維持高殖利率滿足股東，而向銀行借錢發股利。
三、雖然不是最棒的選擇，但是仍然可以將統一超放在「穩健」的投資組合裡面。
這一篇統一超寫得很長，謝謝有興趣的你們看完，我們下次見。
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祝我們投資愉快
本部落格文章並無推介買賣個股之意，純粹分享個股分析與心得，投資人應自行承擔風險喔。
