2020-02-28
今天是元宵節，大家2020鼠年過得好嗎？
年節前後的那段時間，財學爸看到很多文章或是影片，在諷刺每次年節時的「親戚愛比較」劇情，也有很多人寫了教戰守則，和網友們分享如何全身而退。
這真的是一個很有趣的文化。
所以你們今年也被「比」了嗎？
今天為了安撫一下被比來比去的你們，財學爸特別做一篇「比較」文。
因為5G這個題材在2020年肯定會持續燃燒，而且先前做了一篇2412中華電的分析（看這裡），所以心裡有了感動，就來幫你們比較比較台灣的電信三雄。
雖然人比人會氣死人，但是在分析一個公司的營運狀況、或是特定產業的時候，若不將同質性高的競爭者們，由其是產業前3大、前5大玩家一起拿來比一比的話，就只能見樹不見林。
這感覺，大概就像丈母娘一次看好幾個女婿，越看越有趣吧？
廢言講到此，首先我們一樣來看看營收獲利狀況吧！
電信三雄營收比較（下圖2019年為公司公告的營收數字）
從上圖可以看到，自從「499之亂」的2015年之後，只有3045台灣大的營收有向上的趨勢，甚至2019年營收也逆勢成長4.8%，在三雄裡面是營收表現的第一名。
哇嗚！果然是大哥大呢！在營收方面把龍頭中華電信給幹掉當肥料了！
疑？台灣大為何沒受499之亂影響？
財學爸當時也是貪便宜的關係，換成了台灣大哥大的"399"的4G吃到飽啊，還更便宜100元耶！
那為什麼台灣大哥大的營收可以持續成長啊？好像有點違和吶？
因此財學爸帶著懷疑、順藤摸瓜地找到台灣大的2019自結報表（下載），證實了那份違和感。
台灣大去年度整體合併營收年成長4.8%，主要是受惠於momo電子商務（momo線上購物）營收的28.5%成長，然而電信服務卻是衰退9.5%！
因此台灣大並沒有擺脫499之亂的負面影響！
那遠傳呢？
按照遠傳的自結報表（下載），2019年的營收衰退，同樣來自電信服務營收衰退（-3.3%），所以遠傳還比台灣大（-9.5%）好一點吶。
好的，營收看完看獲利：
電信三雄毛利率比較
從上圖可以看到，中華電信雖然面臨價格紅海，但毛利率比其他二家穩定很多。
遠傳的毛利率在2015~2017年，也就是499之亂之後，反倒沒有什麼影響，但自從2018年的毛利率大衰退之後，2019也就沒有起色了。
遠傳2018的毛利率大衰退（38.8% -> 32.3%），除了4G通訊價格戰的影響，從2018年報P.179得知（下載），在「商品銷售」的營收比例，由2017的26%，增加到2018的35%，但「商品銷售」的毛利率本來就偏低（估大約只有10~15%），因此影響了整體的毛利率，2019也維持在差不多的比例，所以2019的毛利率仍停在32%左右。
台灣大也有差不多的故事：
momo的營收比例由2018的35%，增加到2019的42%，但電子商務的毛利率本來也就偏低，所以雖然momo營收大增，卻也帶來台灣大的整體毛利率下滑。
毛利差，淨利率應該也不會有太好的消息，就算有，也是業外來，不值得太大的掌聲。
電信三雄稅後淨利率%比較（下圖2019年為公司的自結報表數字）
毫無懸念地，三家公司的稅後淨利率，因著毛利率的下滑而跟著下滑，台灣大哥大的稅後淨利率甚至跌到比遠傳低。
就在都找不到正面訊號的時候，我卻看到了一個亮點，
台灣大的ROE。
電信三雄股東權益報酬率ROE比較
台灣大哥大18.3%的ROE深深吸引了我，因為它高出遠傳和中華電的ROE很多！
這不是太好了嗎？是一曙silver lining吶！
但這時我的內心又有一個違和感，明明台灣大哥大的獲利率就不知道是在哈囉了，18.3%的ROE真的是正向的訊號嗎？畢竟股神巴菲特也說過ROE愈高愈好嘛。
所以重點來了，財學爸之所以這次要做一個「比較」分析，就是要用一個更宏觀的角度來看事情。
所以除了和競爭對手比較，也非常需要「和自己比」。
因此立馬將歷年的ROE整理如下（下圖2019年為年化數字）：
不比還沒事，一比就發現事情很大條。
雖然中華電、遠傳的ROE也因為獲利狀況變差的關係衰退，但相對台灣大卻是平穩非常多。
台灣大哥大的ROE居然學我女兒愛玩溜滑梯！？
這個瞬間的心情，就像排隊買口罩，排了三小……時之後，終於輪到我下一個，但此時藥局掛上「口罩售罄」，WTF……
財學爸的想法：
一、因為499之亂的關係，電信三雄在電信服務被打趴，不論是營收或獲利都歷年下滑，是台灣的電信產業正在走下坡的訊號。
二、在本業飽和、競爭愈加激烈的情況下，儘管台灣大、遠傳積極涉入電子商務的世界（momo & friDay），試圖多角化經營，但對於整體獲利都沒有什麼特別的幫助，長期來看並不是利多。
三、5G的普及還有一段路要走，除了技術與科技深奧的問題，台灣電信業對5G的費率方案都還沒有一個定論，短期也許有5G題材利多，但中長期的不確定因素仍然太多。
對於費率問題，財學爸假設如同當年的4G，一開始時訂出較高費率，過幾年用戶數飽和後，又會再度殺價競爭，營收獲利應該又會呈現2012~2019的走勢，先高後低，所以營業現金流入應該會在5G成熟後的2~3年達到高峰，然後又再度慢慢萎縮（真心覺得這個假設成真的機率非常高）。
而且，在台灣用戶已經被吃到飽的便宜費率寵壞、4G也沒多難用的狀況之下（像財學爸這樣的科技原始人，我都還在用iPhone 5s咧），5G一開始「較高」的費率，又是能訂到多高呢？
如果5G一個月像美國Verizon那樣坑收你新台幣2500~3000元（看這裡），還吃不飽你會辦嗎？
在這樣的假設之下，5G是否能支撐未來三雄的營收獲利，似乎不是那麼容易可以解答的呢。
你的想法是什麼呢？歡迎和所有人分享喔！
電信三雄3Q19財報分數
|
|
中華電信 |
台灣大 |
遠傳 |
|
財報分數（3Q19） |
58 |
52 |
54 |
|
流動性 |
««« |
««« |
««« |
|
槓桿度 |
««««« |
««« |
«««« |
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成長性 |
«« |
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«« |
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獲利性 |
«« |
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（偏弱：40-50 / 普通：50-70 / 強：70-100）
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