2020-01-28
2019年台灣電信業吵得如火如茶的事情，莫過於5G投標了。
5G這件事情，無論是產業面、投資（機）面、題材面，在2020肯定依然是炙手可熱的話（問）題！
也毫無遺問的是台灣電信五雄的必爭之戰場！
今天就來看看龍頭中華電信（2412）的整體財務狀況：
中華電信3Q19財報評分：58/100 （偏弱：40-50 / 普通：50-70 / 強：70-100）
流動性：«««
槓桿度：«««««
成長性：««
獲利性：««
（滿分：«««««）
財務體質
|
比率分析（評分構面） |
3Q19 |
FY18 |
|
流動比率 |
141% |
149% |
|
速動比率（現金 / 流動負債） |
37% |
45% |
|
總負債 / 淨值比率 |
24% |
21% |
|
ROA（季度已年化） |
7.1% |
7.6% |
|
ROE（季度已年化） |
8.9% |
9.4% |
|
EBITDA / 利息費用 (x) |
759x |
3283x |
|
總借款/EBITDA |
2.1% |
2.2% |
|
(股東權益+長期借款) / 固定資產 |
131% |
135% |
|
CFO/流動負債（季度已年化） |
101% |
108% |
|
現金週轉天數 |
74.9 |
51.5 |
由上表觀察中華電的財務體質依然健全：
一、低槓桿度。中華電的銀行借款相對很少，因此負債比低、EBITDA利息保障倍數非常高、EBITDA還款能力強。
二、流動性尚可。流動比率近1.5x，但現金週轉天數在3Q19提高到75天。
三、長期資金適合度穩定在1.3x，沒有以短資長的問題。
然而可以觀察到獲利、現金流量有呈現衰退的趨勢。
營收獲利狀況
先來看看歷年的營收表現
近幾年呈現了一個令人提不起勁的向下曲線：
營收衰退最嚴重發生在2018年
也就是所謂的「499之亂」發生之年
中華電信在2018年年中的時候無預警推出4G方案499吃到飽
當年還發生用戶徹夜排隊的偉大歷史！
和2018相比，2019年的營收下滑3.7%，來自於多個事業群的營收衰退（見下圖）。
其中，佔整體營收比例最大的「行動服務」（28%）衰退了8.3%；第三大營收來源「市內網路」（12%）也衰退了6.7%。
資料來源：中華電信網站
「行動服務」也就是我們使用的3G、4G行動網路服務，因為價格戰的關係，2019的行動服務仍持續衰退8.3%，毛利率也不斷地小幅下滑：
為了將數字同質化，在下圖中，我們假設FY19整年的稅後淨利率與3Q19相同（16.4%），並使用中華電信公告FY19的整年營收計算FY19稅後淨利數字。
然而儘管獲利率假設相同，但因為營收以及毛利率下滑，歷年的稅後淨利也呈現不斷減少的趨勢。
現金流量狀況
每年的獲利減少，也嚴重影響了中華電信的現金創造能力：
從上圖可以看出來，2015年之後的現金流入都在減少，和2006年相比更是嚴重下滑，而且在現金流創造能力變差的同時，股利的發放幾乎沒有變化仍保持在300~400億，導致手上的現金餘額也愈來愈少！
在愈來愈弱的現金創造能力上，中華電是否能支應5G這麼龐大的資本支出？
根據公司說法，2020年的資本支出預算為307億（2019預算是240億），以中華電信平均每年的營業現金流入大約600～700億的狀況來看，應該是足夠應付這麼大筆的資本支出，但還是會不禁懷疑，資本支出增加了快30%，加上可能不會減少的股利發放，那麼中華電是否仍然需要動用手上的現金來支付這一切？
所以財學爸用下面的假設，試算了一下2020的現金流量狀況：
假設：
一、2020整年的營業現金流入與2018一樣為664億（2019整年的數字尚未公告，所以用較近期的2018整年的數字，期能盡可能顯示近期的營業現金流量狀況）；
二、投資現金流出假設341億（=307億/ 90%。按照歷史財報，資本支出佔投資活動現金流量的90%）；
三、2020整年的融資現金流出假設370億（= 333億/ 90%。按照歷史財報，股利發放佔融資活動現金流量的90%，因此計算邏輯同上。另外，中華電歷年股利配發率為98%上下，2019的預估稅後淨利計算為340億（參考上面稅後淨利圖表），所以2020股利預估發放為333億）；
四、假設沒有其他現金流入或流出。
依照上面的假設，2020年中華電信一樣會有47億的淨現金流出，因此帳上現金又會燒掉47億。
再假設如果每年都這樣淨現金流出，以3Q19的241億帳上現金來計算，只有5年可以這樣搞。
|
新台幣億 |
營業現金流 |
投資現金流 |
融資現金流 |
其他現金流 |
淨現現金流 |
自由現金流 |
|
2020 預估 |
664 |
-341 |
-370 |
0 |
-47 |
323 |
|
19Q3 |
488 |
-142 |
-383 |
0.54 |
-35.7 |
346 |
結論：
一、本來應該是金牛的中華電信，為了因應同業競爭進入了價格戰，現金創造能力比以前衰弱很多。
二、雖然股利發放穩定，但卻是犧牲帳上現金在滿足股東們。
三、喜愛中華電信的存股族們，未來要注意中華電信的現金創造能力，因為穩定的現金流入，才是真正的現金股利來源。
警語：
本部落格所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
中華電信今年估投入近70億元加速5G建設，拼第三季初開通5G
iThome 2020/01/24
國內5G頻譜釋出分兩階段進行，第一階段數量競標剛在1月16日結束，中華電信在周三舉行2019年第四季線上法說會，5G成為外界關注的焦點，中華電信揭露今年將投入近70億元預算加速5G網路建設，預定在第三季初開通5G服務。
中華電信2019年第四季公司合併營收為552.3億元，較前一年同期衰退0.5%，營收衰退部份來自於行動通訊業務受到市場競爭，以及VoIP服務所取代，加上智慧裝置銷售降低，還有部份政府的ICT專案表現不如預期。
儘管營收微幅下滑，但中華電信在佈局新市場卻毫不手軟，日前5G釋照第一階段數量競標最終以1380.81億元結束，中華電信砸下最高的462.93億元拿下最多頻寬，包括最搶手的3.5GHz頻段拿下了90MHz，而在28GHz高頻頻段也取得600MHz，不論是3.5GHz或是28GHz，中華電信拿到的頻寬數量都超越競爭對手，顯見其搶攻5G市場的決心。
中華電信總經理郭水義在線上法說中指出，中華電信行動用戶達1067萬，市佔率為36.5%，市場營收則佔37.9%，這些將是未來中華電信競逐5G服務的資本。雖然在5G釋照的第一階段數量競標中，第一階競標最終價格確實超出預期，中華電信會在第三季初推出全新品牌、體驗的5G服務。
至於今年建設多少5G基地臺，中華電信目前無法透露。儘管標金如此之高，外界憂心是否可能衝高5G費率，郭水義表示，會參考國外已推出5G服務的業者，並根據客戶的需求創造客戶的價值，目前對5G資費的設計，仍在評估中。
不過，該公司2020年的資本支出預算為307億元，今年預估資本支出的增加，一方面是傳統PSTN網路轉至IP化的網路，原訂2026年的轉型目標，將提早在於2024年達成。另一導致預估資本支出增加則是來自行動業務方面，行動業務預估資本支出為98億元，其中超過7成將用於5G網路部署，換言之今年預估將投入約70億元加速5G網筥建設。
而5G釋照剛結束第一階段數量競標，NCC預定在2月21日進入第二階段位置協商，由5家競標先協商尋求頻譜位置共識，業者提出位置意向書，若業者提出的頻譜位置重疊，下午就會進入一回合無上限出價競標。
對於即將進入第二階段位置協商，郭水義表示，中華電信樂見在第二階段位置協商中，能夠在2月21日早上就完成。
在線上法說會上，中華電信揭露了該公司的目標是持續居於臺灣電信市場的領先地位，如同6年前搶先開通4G，中華電信也要在5G服務上取得領先，第三季初就會開始提供5G服務。中華電信在5G網路上會先採用NSA(Non-Standalone)架構網路，未來再轉換至SA(Standalone)架構，目前還沒有具體的轉換時程。
至於7月電信管理法上路，NCC鬆綁業者在網路建設上的限制，允許業者合作如共頻、共網，賦予業者在經營上有更大的彈性，對於外界關心中華電信和其他競爭是否會合作，郭水義明確指出，中華電信對於和其他業者合作保持開放的態度。
