2020-01-18
成3Q19財報評分：44/100 （40-70：普通）
流動性：«««
槓桿度：«
成長性：««
獲利性：«
（滿分：«««««）
最近又傳出了禽流感的新聞
而一想到雞
就會想到台灣飼雞大廠大成
不過本次禽流感目前並沒有影響到大成的股價
大成本身的營運也沒有受到影響
應該可以歸功於大廠的嚴格管控以及多年建立的有效SOP
真的沒有人希望吃到有問題的食品
期待大成能夠持續在食品安全上努力
台灣人會很感謝您們的！
財學爸又順便看了一下大成的3Q19財報
營收損益狀況
營收
大成的營收主要分成四大區塊：（1）飼料55%（含蛋品）（2）消費食品20%（3）肉品20%（4）大宗物資5%。
3Q19的營收成長，主要來自消費食品的成長達25%，其餘如飼料的營收衰退0.4%；肉品成長9%；大宗衰退3%。
大成的消費食品目前在各大賣場都有在賣，在大陸還成立了一個「姐妹廚房」，未來大成打算讓消費食品成為主力業務。
毛利率
3Q19的毛利率增加了1%，來自於毛利率比較高的消費食品。
大成近年在消費食品的佈局呈現逐漸增加的趨勢，有助於未來毛利率的不斷提升。
不過市場上的消費食品競爭本來就很大了，若大成進入了消費食品的價格戰，毛利率仍然會遇上停滯不前的問題。
稅後損益率
受惠毛利率小幅提升的關係，加上沒有業外損益的大幅波動影響，3Q19稅後損益率雖仍處在偏低的位置，但也小幅上升。
投資報酬率
利潤薄，相對投資報酬率也不會非常亮眼，大成的ROE大約在10%上下，ROA在6%左右。
股神巴菲特選股的標準ROE要平均在30%，所以大成應該不會被巴神看上眼吧。
|
投資報酬率分析 |
3Q19 |
FY18 |
|
ROA（季度已年化） |
6.1% |
5.7% |
|
ROE（季度已年化） |
12.3% |
10.9% |
整體而言，雖然獲利狀況是進步，但仍然幅度很小，而且利潤還是很薄，養雞真的不容易啊！
財務體質
|
資產 新台幣億 |
3Q19 |
FY18 |
|||
|
金額 |
％ |
金額 |
％ |
||
|
現金及約當現金 |
30.6 |
6.4 |
29.8 |
7.0 |
|
|
應收票據 |
10.8 |
2.3 |
13.1 |
3.1 |
|
|
應收帳款 |
49.0 |
10.3 |
46.3 |
10.9 |
|
|
存貨 |
74.4 |
15.6 |
77.7 |
18.3 |
|
|
生物資產 |
16.6 |
3.5 |
13.7 |
3.2 |
|
|
流動資產合計 |
221.6 |
46.5 |
210.3 |
49.5 |
|
|
非流動金融資產及債券投資合計 |
22.4 |
4.7 |
18.6 |
4.4 |
|
|
長期投資合計 |
25.6 |
5.4 |
24.1 |
5.7 |
|
|
基金及投資合計 |
48.0 |
10.1 |
42.7 |
10.0 |
|
|
固定資產合計 |
168.8 |
35.5 |
144.8 |
34.0 |
|
|
非流動資產合計 |
254.4 |
53.5 |
215.0 |
50.5 |
|
|
資產總額 |
476.0 |
100 |
425.3 |
100 |
|
|
負債 |
|
||||
|
短期借款合計 |
116.7 |
24.5 |
82.9 |
19.5 |
|
|
應付票據 |
2.4 |
0.5 |
2.0 |
0.5 |
|
|
應付帳款 |
44.9 |
9.4 |
40.8 |
9.6 |
|
|
流動負債合計 |
203.9 |
42.8 |
167.7 |
39.4 |
|
|
長期借款 |
22.7 |
4.8 |
32.5 |
7.6 |
|
|
總借款 |
139.4 |
29.3 |
115.4 |
27.1 |
|
|
負債總額 |
238 |
50 |
203 |
47.7 |
|
|
股東權益 |
|
||||
|
股本合計 |
82.7 |
17.4 |
78.8 |
18.5 |
|
|
資本公積合計 |
30.1 |
6.3 |
26.0 |
6.1 |
|
|
保留盈餘合計 |
57.7 |
12.1 |
55.4 |
13.0 |
|
|
股東權益總額 |
238.1 |
50 |
222.2 |
52.3 |
|
流動性分析
|
|
3Q19 |
FY18 |
|
流動比率 |
1.1 |
1.3 |
|
速動比率（現金 / 流動負債） |
0.15 |
0.18 |
流動比率在3Q19為1.1x，滿邊緣的，帳上現金也有點嫌太少，只能應付15%的流動負債，現金週轉日數也需要2個月左右，所以流動性偏弱，及格邊緣的概念。
財務槓桿狀況
因為消費食品有比較好的利潤，所以為了衝消費食品業務，大成在2019年斥資新台幣24億元在嘉義購買土地，想要將消費食品的產值由20億增加到40億。
所以土地資產的增加，也讓大成3Q19的總資產數字增加，符合本業投資，並沒有亂撒錢在奇妙的非本業投資上面。
值得注意的是，3Q19的總借款增加了新台幣24億，其中短期借款增加了33億，但長期借款減少了快10億。
然而大成的現金週轉天數其實是減少了快10天，並沒有增加短期營運週轉金的需要，所以短期借款增加了33億似乎有隱情。
|
|
3Q19 |
FY18 |
|
應收款項天數 |
38.4 |
40.6 |
|
存貨天數 |
56.5 |
61.9 |
|
應付款項天數 |
35.9 |
34.1 |
|
現金週轉天數 |
59.0 |
68.4 |
財學爸的分析是因為大成購買了土地要增設新的食品加工廠，勢必需要更多的資金來應付建設新廠的部份，比如說短期的工人費用。
但畢竟建廠是長期的事情，應該要使用長期的資金來支應，所以看起來有點以短資長的狀況。
不過有時公司會因為看好未來的業務機會，暫時以短期比較便宜的資金先來支付長期的建設，之後再與銀行舉借長期借款來充實營運資金。
所以大成在借款的這個部份需要多加留意，看未來是否會改善以短資長的問題。
因為大成的長期資金適合度在3Q19仍是大於1x，長期資金是足夠支應長期的固定資產的。
|
長期資金適合度 |
3Q19 |
FY18 |
|
(股東權益+長期借款) / 固定資產 |
1.4 |
1.7 |
感謝年化EBITDA的進步，3Q19總借款的增加並沒有讓大成的財務槓桿度有大幅變動（如下表），反倒下表裡的（2）、（3）有進步。但是整體財務槓桿度還是偏高，因為下表的（1）已經增加到1x了，代表公司的自有資金：外部借款 = 1：1。
|
槓桿度相關比率分析 |
3Q19 |
FY18 |
|
EBITDA （年化數字） |
60 |
36 |
|
（1）總負債 / 淨值比率 |
1.0 |
0.9 |
|
（2）EBITDA / 利息費用（年化數字） |
19.4 |
15.6 |
|
（3）總借款/EBITDA（年化數字） |
2.3 |
2.4 |
股東權益狀況
感謝稅後盈餘的貢獻，保留盈餘增加了2億多，股東權益也隨之增加。
雖然獲利很薄，大成這幾年來的保留盈餘仍維持穩定的增加，表示其穩定的獲利狀況。
|
新台幣億 |
2018 |
2017 |
2016 |
2015 |
2014 |
2013 |
2012 |
|
股本合計 |
78.79 |
73.64 |
73.64 |
73.64 |
73.64 |
56.65 |
56.65 |
|
保留盈餘 |
55.41 |
55.21 |
43.85 |
28.47 |
29.92 |
40.98 |
29.14 |
|
股東權益 |
222.2 |
217.2 |
201.8 |
192.5 |
199.4 |
187.9 |
169.3 |
現金流量狀況
說到現金，大成2010到3Q19累積的稅後淨利產生了相對應的營業現金流（Cash Flow from Operation, CFO），沒有「虛盈實虧」的問題。
雖然自由現金流在2010-3Q19累積了30.25億，也代表一年的自由現金只有3億左右。
如果拿流動負債當做benchmark來比較的話，3億的自由現金實在是不多，主要是大成在投資的現金流出比例很高，就像2019年花了24億來擴廠，但投資後產出的營業現金流又差不多打平，所以自由現金流自然不會太多（自由現金 = 營業現金 - 投資現金）。
|
累積現金流量 |
稅後淨利 |
營業現金 |
投資 |
自由現金 |
融資 |
其他 |
淨現金流 |
|
CFO |
FCF |
||||||
|
2010~3Q19 |
145.6 |
277.6 |
-247.27 |
30.25 |
-24.5 |
-0.96 |
4.89 |
|
19Q3 |
18.1 |
32.1 |
-36.5 |
-4.34 |
5.71 |
-0.62 |
0.75 |
|
2018 |
20.1 |
19.1 |
-27.2 |
-8.14 |
10.8 |
-9.52 |
-6.81 |
|
2017 |
22.4 |
45.3 |
-30.4 |
14.9 |
-10.8 |
3.29 |
7.42 |
|
2016 |
20.6 |
39.9 |
-8.07 |
31.8 |
-41.8 |
-4.9 |
-14.9 |
|
2015 |
5.91 |
31.5 |
-23 |
8.55 |
-4.54 |
1.78 |
5.8 |
|
2014 |
11.6 |
24.6 |
-24.7 |
-0.18 |
-6.69 |
2.79 |
-4.07 |
|
2013 |
18 |
45 |
-35.9 |
9.04 |
-9.95 |
4.44 |
3.53 |
|
2012 |
7.34 |
15.4 |
-28.8 |
-13.4 |
13.1 |
0.27 |
-0.01 |
|
2011 |
10.7 |
13.3 |
-18 |
-4.73 |
15.2 |
0.44 |
10.9 |
|
2010 |
10.8 |
11.4 |
-14.7 |
-3.25 |
4.47 |
1.07 |
2.28 |
|
新台幣億 |
2018 |
2017 |
2016 |
2015 |
2014 |
2013 |
2012 |
平均 |
|
流動負債 |
167.7 |
160.1 |
159 |
168.6 |
163.9 |
149.8 |
149.5 |
159.8 |
以上的大成財務報表分析，提供給有興趣的人做參考。
要投資一家公司並從中賺到錢，好好做功課是必需的喔！
就像巴菲特說的：「別的男人空閒時看花花公子，我看企業的財務報表。」
